美國2022年第一季度的盈利公布將在未來數周逐步增加，而月底將會是最繁忙的時期。市場普遍預期業績表現溫和，預計將錄得自2020年第三季以來最低的全年增長數字，與2021年第四季比較，每股盈利錄得下跌8%。
近期的盈利與季度伊始時的情況非常相似，同為開始時市場普遍預期按季錄得負增長，並以較上一季度穩健的個位數增長作結。然而，令人驚喜的盈利增長幅度（報告的每股盈利水平相對預期的每股盈利水平），自2020年第一季以來一直呈穩定下降的趨勢，並趨向約5%的長期平均水平。我們預計，這股趨勢在即將到來的第一季盈利季度持續，即盈利呈現上升的驚喜，惟上升的驚喜相對預期盈利將進一步削弱。
宏觀勢頭劣預示盈利修訂
導致上述較為審慎前景的主要原因是，盈利修訂開始轉為負數，雖然在上行驚喜障礙看似較低下，此情況有時可視為該季度的積極因素，但我們認為市場普遍預期降低是具充分理由的。3月份的美國供應管理協會（ISM）製造業指數錄得57.1，此後，宏觀勢頭急劇惡化，現已處於自2020年中以來的最低水平。由於宏觀勢頭一般領先市場普遍盈利修訂兩個月，這意味未來將出現更多降級情況。
有趣的是，過去一個月，降級情況普遍於各個行業發生，其中以能源和物料等商品為主的行業，表現遠較其他股票領域優異。然而，儘管宏觀及盈利數據顯著放緩，通脹於過去季度及自今年初以來一直高於預期，這對盈利非常重要，並有助推高國內生產總值以至每股盈利的名義增長率，但分析員不一定會在估算中考慮到這一點。因此，我們發現淨盈利增長與ISM調查的支付價格組成部分呈正向相關，並在整個第一季持續上升，更顯示第一季業績的淨盈利增長應穩定保持在正數範圍內。
季績料不會出現重大驚喜
於反映更多通脹對盈利的影響方面，我們注意到自2021年中起，當通脹開始超越其他宏觀指標時，出現了盈利增長速度較淨利率快的特點，即更高的通脹對銷售產生額外的推動作用。若我們撇除通脹因素並只看「實際」盈利，則利潤率和盈利幾乎一致下跌，表示若不計及通脹，利潤率與盈利之間是存在着線性關係的。因此，我們可以假定通脹上升可在「實際」增長指標之上，為企業盈利提供支持。反之，生產者物價通脹上升對利潤率，以及消費物價指數（CPI）與生產物價指數（PPI）之差，均會造成負面影響。
就第一季而言，我們可以假定通脹上升應會帶來積極影響，但同時強調周期方向的重要性，而現在顯然是處於負數。我們預期盈利季度不會出現重大驚喜，反而需就通脹放緩（通縮）作出警告，而這情況很可能隨宏觀數據進一步放緩的同時發生，這顯然亦是聯儲局現時的主要目標。
Karsten Junius
