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2022年4月15日

趙耀庭 基金

趙耀庭: 中國更寬鬆幣策財策料將出台

在上月「兩會」,國務院總理李克強關於新經濟增長目標的解釋成會議焦點。儘管市場預期2022年的增長指引為4.5%,但當局卻宣布更進取的5.5%增長目標。李克強表示,推動增長的政策將包括一些減稅及就業支持。貨幣政策亦是這項工作的核心。

自疫情爆發以來,中美的貨幣政策一直分道揚鑣,然而我們可以預期,在今年餘下時間,隨着中國當局推出刺激措施以拉動經濟復甦,從而實現此高增長目標,同時美國聯儲局收緊貨幣政策以對抗高通脹,這種分野料將加劇。

兩年前以聯儲局為首的環球央行推行非常規貨幣政策,以減輕新冠疫情造成的影響。當時,隨着疫情蔓延,聯儲局緊急叫停剛剛啟動的加息周期,大幅下調利率及恢復進取的量化寬鬆政策,並推出直接向經濟注入數萬億美元的財政政策。儘管這些計劃有效地遏制疫情最終會造成的財政損害,卻是以通脹為代價。

人行有空間採寬鬆政策

中國人民銀行採取截然不同的做法。疫情爆發前,貨幣政策的重點在於廣泛去槓桿化及宏觀審慎改革,包括限制房地產槓桿率的「三條紅線」。即使在疫情爆發後,於2020年,中國亦無推出額外的資產購買計劃;中國人民銀行基本上只調整了政策,為商業銀行借貸及流動性創造更有利的條件。

儘管疫情在整個2020年對國內消費造成打擊,中國的貨幣政策並無出現明顯轉變,直至當年的12月,中國人民銀行才降低短期逆回購利率及中期借貸便利利率,同時亦下調商業銀行的存款準備金率。此舉推動貨幣及信貸增長擴張,但仍遠低於美國。於2020年,中國M2貨幣按年增長10.1%,而美國為24.8%。此差距於2021年有所縮小,中國的貨幣增長為9%,而美國為12.9%。

這亦導致極低的通脹率,2022年1月美國消費物價指數顯示按年通脹率為7.5%,而中國同期通脹率僅為0.9%。

目前措施難達增長目標

中國人民銀行目前的措施根本不足以實現其2022年的國內生產總值目標,因為中國經濟面臨的挑戰變得愈發清晰,這包括疫情的不明朗因素。

規模龐大的房地產行業仍然面臨壓力,但「三條紅線」政策於可見的未來不太可能取消。儘管政府已經明確表示,不認為房地產投機活動有利於整體經濟健康,但是政府可能會放鬆房地產限制,我們最近已經看到房價有所穩定,這可能顯示信貸周期已觸底反彈。

今年的國內生產總值目標還需要地方層面強而有力的基建刺激計劃支持。地方政府過去一直是大型基建項目借貸的主要驅動力,有部分跡象顯示借貸已有所上升,例如地鐵系統新增支出。

無論如何,支持性貨幣政策並不足以提振經濟,企業將需要增加信貸需求,為實體商業活動提供資金。到目前為止,這方面的訊號好壞參半。實際上,2022年1月的銀行貸款較2021年9月略有放緩,不過2021年第四季的信貸需求數據顯示略有改善。

可持續增長始終來自具有經濟效益的投資。這些資金將繼續流向高端製造業、科技、替代能源、服務及強大的國內消費基礎。

俄烏戰事或打亂當局部署

然而,中國的刺激措施能夠持續多長時間,而又不會引發令人擔憂的通脹上升,這將存在疑問。俄烏戰爭導致商品價格迅速上漲及風險大幅重新定價,已打亂了估算。

與聯儲局面臨的挑戰類似,巨大的經濟力量將令其精心制定的計劃變得複雜,中國人民銀行必須駕馭這些力量。鑑於中國幾乎總是能夠達到或超過其國內生產總值增長指引,今年可能亦不例外。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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