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2022年4月14日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 美通貨再膨脹 看好能源股

美國剛公布的3月份通脹率按年升8.5%,再創40年高,在通脹壓力不斷上升的情況下,聯儲局立場亦變得更加鷹派。貨幣市場預計,未來12個月將加息約250個基點。投資者對經濟及後市的憂慮亦明顯加深,我們相信目前正處於通貨再膨脹(reflation)的環境中。歷史表明,股票和大宗商品的表現往往優於債券。因此,雖然隨着聯儲局加息,市場波動率可能在短期內保持較高水平,但我們將利用波動性,增加我們的股票和較高風險債券的持倉。

通貨再膨脹的特點是高於趨勢的增長,伴隨着高於趨勢的通貨膨脹。我們預計美國2022年全年增長率將超過3%,遠高於1.8%的長期趨勢增長率。我們預計今年的平均通脹率為5%,即使價格壓力在下半年消退。這仍遠高於聯儲局2%的長期通脹目標,幸好美國就業市場仍然非常強勁,3月份失業率降至3.6%,低於市場預期和聯儲局4%的長期失業目標。聯儲局認為,只要就業市場和商業信心保持穩定,就有望解決通脹問題。

仍然看好油價

高通脹有利油價以致能源股的表現,但升勢能否持續才是關鍵。我們需要首先了解石油價格的前景。隨着美國和國際能源署(IEA)宣布釋放戰略石油儲備,同時技術走勢由超買水平回落,WTI油價亦已從多年高位下滑。在2021,俄羅斯每天出口約430萬桶原油,但由於西方國家的制裁,預計只有230萬桶的石油供應會喪失。美國和IEA成員國在未來6個月釋放2.4億桶石油儲備(約每日130萬桶)也可能支持短期全球供應,從而限制供應的淨減少。

技術分析預計,WTI原油價格在每桶93至95美元的支持有望在短期內保持,不過若然失守,可能會令調整延長至84至88美元。強勁的技術阻力位在105至115美元之間,我們預計短期價格波動幅度較大。俄羅斯和中東地區的地緣政治風險仍在上升。因此,我們認為,只要全球需求保持強勁,供應仍然脆弱且不穩定,油價風險就仍然向上傾斜。我們對未來12個月前景看漲,有望回升至每桶120美元或更高水平,預計短期下跌將相對短暫,並吸引買盤興趣以及煉油商重建庫存。

能源股有望跑贏大市

我們的投資者多樣性指標顯示,投資者對美國能源股的倉位極其樂觀,這或許會增加短期回吐的風險。然而,鑑於我們看好石油價格以及石油和能源行業股票之間的持續缺口,我們預計回吐都將是短暫,並將利用任何回吐增加風險持倉。我們預計,未來6至12個月,美國、歐洲和中國的能源股表現將優於大市。即使油價回落,我們相信能源股仍然有望跑贏大市。過去5年油價上漲約87%,但能源股卻下跌2%至上升10%,兩者存在着巨大的表現差距,我們認為能源股未來的表現有望收窄這差距。

從另一個角度看,能源行業佔摩根士丹利資本國際美國指數收益的6.5%,但僅佔該指數市值的3.7%,我們認為這一差距亦應該縮小。如今,石油生產商在資本支出方面愈來愈自律,不願投資新的石油供應。在疫情期間,公司還大幅削減了營運成本。隨着需求復甦,這導致了供應緊縮。在能源板塊中,我們偏好綜合石油企業、石油和天然氣生產商,以及設備和服務子板塊的股票。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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