市場分析 | 2022-04-14 05:00

梁振輝

美通貨再膨脹 看好能源股

美國剛公布的3月份通脹率按年升8.5%，再創40年高，在通脹壓力不斷上升的情況下，聯儲局立場亦變得更加鷹派。貨幣市場預計，未來12個月將加息約250個基點。投資者對經濟及後市的憂慮亦明顯加深，我們相信目前正處於通貨再膨脹（reflation）的環境中。歷史表明，股票和大宗商品的表現往往優於債券。因此，雖然隨着聯儲局加息，市場波動率可能在短期內保持較高水平，但我們將利用波動性，增加我們的股票和較高風險債券的持倉。

通貨再膨脹的特點是高於趨勢的增長，伴隨着高於趨勢的通貨膨脹。我們預計美國2022年全年增長率將超過3%，遠高於1.8%的長期趨勢增長率。我們預計今年的平均通脹率為5%，即使價格壓力在下半年消退。這仍遠高於聯儲局2%的長期通脹目標，幸好美國就業市場仍然非常強勁，3月份失業率降至3.6%，低於市場預期和聯儲局4%的長期失業目標。聯儲局認為，只要就業市場和商業信心保持穩定，就有望解決通脹問題。

仍然看好油價

高通脹有利油價以致能源股的表現，但升勢能否持續才是關鍵。我們需要首先了解石油價格的前景。隨着美國和國際能源署（IEA）宣布釋放戰略石油儲備，同時技術走勢由超買水平回落，WTI油價亦已從多年高位下滑。在2021，俄羅斯每天出口約430萬桶原油，但由於西方國家的制裁，預計只有230萬桶的石油供應會喪失。美國和IEA成員國在未來6個月釋放2.4億桶石油儲備（約每日130萬桶）也可能支持短期全球供應，從而限制供應的淨減少。

技術分析預計，WTI原油價格在每桶93至95美元的支持有望在短期內保持，不過若然失守，可能會令調整延長至84至88美元。強勁的技術阻力位在105至115美元之間，我們預計短期價格波動幅度較大。俄羅斯和中東地區的地緣政治風險仍在上升。因此，我們認為，只要全球需求保持強勁，供應仍然脆弱且不穩定，油價風險就仍然向上傾斜。我們對未來12個月前景看漲，有望回升至每桶120美元或更高水平，預計短期下跌將相對短暫，並吸引買盤興趣以及煉油商重建庫存。

能源股有望跑贏大市

我們的投資者多樣性指標顯示，投資者對美國能源股的倉位極其樂觀，這或許會增加短期回吐的風險。然而，鑑於我們看好石油價格以及石油和能源行業股票之間的持續缺口，我們預計回吐都將是短暫，並將利用任何回吐增加風險持倉。我們預計，未來6至12個月，美國、歐洲和中國的能源股表現將優於大市。即使油價回落，我們相信能源股仍然有望跑贏大市。過去5年油價上漲約87%，但能源股卻下跌2%至上升10%，兩者存在着巨大的表現差距，我們認為能源股未來的表現有望收窄這差距。

從另一個角度看，能源行業佔摩根士丹利資本國際美國指數收益的6.5%，但僅佔該指數市值的3.7%，我們認為這一差距亦應該縮小。如今，石油生產商在資本支出方面愈來愈自律，不願投資新的石油供應。在疫情期間，公司還大幅削減了營運成本。隨着需求復甦，這導致了供應緊縮。在能源板塊中，我們偏好綜合石油企業、石油和天然氣生產商，以及設備和服務子板塊的股票。