自2022年1月底以來，黃金價格持續上漲，截至2022年3月8日上升16.3%，是自2020年8月以來最高的水平每盎斯2070美元。在此期間，黃金ETF的持有量上升了4.4%，至一年來新高。另外，黃金淨長倉量增加至2020年7月以來最高。
金價急升三大原因
回顧這段時間，黃金上漲的主要原因包括以下幾個。第一，對沖通脹風險。疫情以來，各國政府和央行採取的刺激措施對需求的支持，以及封鎖防疫措施造成的供應鏈瓶頸問題，令全球通脹壓力不斷上升。以美國為例，2月通脹率和核心通脹均上升至40年來最高，分別達到7.9%和6.4%。考慮到能源商品及服務佔美國消費者信心指數的比重達到7.4%，近期美油價格飆升至2008年來新高（不足兩周上升逾40%），接下來幾個月美國通脹率大機會進一步上升。因此，作為傳統對抗通脹的資產，黃金受投資者追捧。
第二，避險需求。今年以來，市場相當動盪。全球多國股市指數年初至今錄得跌幅。一方面，市場擔憂全球央行為對抗通脹將快速及大幅加息，伴隨着全球主要經濟體國債孳息率大幅上升，其中美國10年期國債孳息率上升至2019年以來最高，令增長股受壓。另一方面，地緣政治風險意外升溫。無論是俄羅斯對烏克蘭開展的軍事行動，還是西方國家對俄羅斯採取的制裁措施都超乎預期。因此，避險情緒反覆升溫，加劇風險資產的跌勢，同時提振市場對避險資產包括黃金的需求。
第三，美國實際收益率為負值。雖然美國10年期國債孳息率已上升至2019年以來高位，並突破2厘的水平，但主要由通脹預期推動。相反，受以下兩個因素影響，10年期實際收益率年初至今一直在-1.1%至-0.4%的區間内波動。首先，市場對美國經濟前景信心不足，擔憂聯儲局快速加息將令經濟受創。而近期俄烏局勢惡化，加劇了這種擔憂。其次，市場對聯儲局加息壓低通脹的信心不足，因此仍積極買入TIPS對抗通脹風險。在實際收益率為負值的情況下，零息黃金吸引力上升。
戰爭縱結束問題還在
不過，近日俄烏談判取得進展，令市場對經濟前景及地緣政治風險的擔憂降溫，避險需求轉弱，以及美國實際收益率由低反彈，令黃金回吐部分升幅。這是否意味黃金已經見頂，或未來仍有上升空間，或將取決於通脹前景。
俄烏衝突事實上帶來了兩大潛在的通脹風險。第一，大宗商品供應持續緊張。雖然俄烏衝突可能有降溫的一天，但西方制裁及衝突對烏克蘭港口及農地造成的影響未必快速消退，從而可能導致能源、金屬及糧食的供應在一段時間内繼續受阻。第二，俄烏衝突可能加快去全球化以及加速綠色轉型，從而造成結構性通脹壓力。疫情之前的逾10年期間，主要經濟體通脹率未能持續達到央行2%目標的原因之一，正是全球化。如今俄烏衝突令各國意識到全球化的弊端，惟去全球化難免推升勞動力及生產成本。另一方面，綠色轉型可能推升與可持續發展相關的金屬需求，同時削減不可再生能源的供應，從而引發綠色通脹。
去全球化再成焦點
總括而言，若上述的兩大潛在通脹風險，未能夠隨着時間的推移或央行的加息而明顯緩和，高通脹和高利率或難免拖慢經濟增長。在此情況下，避險情緒、對沖通脹風險的需求及美國實際利率持續為負，皆可能令黃金再度受到追捧。
李若凡
