烏克蘭的激烈衝突，大大提高今年的不確定性，而這已為市場帶來難以應付的挑戰。有見及可能出現的結果，我們嘗試找出與市場相關而且具合理確定性的影響，得出以下3個顯而易見的結論。
長期制裁累歐洲經濟
第一，已發展市場、歐洲經濟體以至歐洲市場，最為容易受制裁影響。第二，在歐洲，銀行業一方面受到其對俄羅斯債務人的直接索償影響，另一方面會受到歐洲周期疲弱打擊。最後，制裁措施並不會在短時間內解除。即使在衝突緩和及穩定的有利情況下，大部分制裁措施亦很可能會繼續實施，令歐洲經濟留下重創的傷疤。反之，不利情況將可能導致制裁升級，例如環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）把特定俄羅斯能源及參與能源貿易的銀行逐出，由於此等升級制裁會進一步打擊歐洲經濟，因此當局一直極力避免這情況出現。此外，撤銷俄羅斯在世界貿易組織（WTO）的最惠國地位，將損害與俄羅斯進行貿易的歐洲公司。
油價上升儲局臨挑戰
美國直接受影響的風險低於歐洲，但卻受較高通脹率所困擾。油價持續上漲至每桶125美元，將使美國消費者物價指數(CPI)上升1個百分點，加上通脹率，情況已遠高於美國聯儲局的舒適水平。這外來衝擊使貨幣政策的微調工作難上加難，並已反映在3月初實際利率下跌50個基點之上。同時出現通脹預期上升和孳息率曲線趨平，並非鼓舞人心的跡象。因此，我們建議投資者避免試圖藉聯儲局定價和股票估值之間的差距獲利。
美消費者或減少開支
最後，我們可預估至今年底前會出現的一系列潛在結果。為了降低通脹，聯儲局可能需更頻繁加息。然而，這不但可能對增長造成壓力，而且若消費者隨全球風險上升而控制消費，情況可能會雪上加霜。關於這點，2月份美國供應管理協會(ISM)非製造業（服務）指數降至一年低點，便不是令人振奮之事。我們的年終目標預測模型應可提供一些指引。雖然我們預計美國今年的國內生產總值（GDP）將增長4%，實際利率（TIPS）將在年底錄得-40個基點，但有關情況很輕易便可於其他方面獲得改善。額外多兩次加息便可輕易將實際利率提高至0個基點，而非-40個基點。若在GDP僅溫和增長2.5%的大前提下，我們對美國當前指數水平的建議為下行而非上行。
Karsten Junius
