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2022年3月24日

馬蘇 宏觀分析

俄侵烏考驗全球經濟

俄羅斯入侵烏克蘭是對全球經濟的重大考驗。短期內,隨着金融市場評估五大風險,市場波動性將居高不下。從長期來看,如果敵對行動緩和、西方國家繼續豁免制裁俄羅斯能源出口,以及央行在今年加息時持審慎態度,全球經濟從疫情中強勁復甦應會再次支持風險資產。

由於投資者對不確定性反應強烈,令金融市場急劇波動。盧布兌美元滙率大跌,俄羅斯股市市值已蒸發一半以上。全球股市亦大幅下跌,包括美國債券、美元和黃金在內的避險資產則上漲。能源價格飆升。

5風險令波動性高企

短期內,隨着金融市場評估5項主要風險,波動性可能會居高不下。首先,如果衝突擴大至烏克蘭以外地區,或者更糟的是,俄羅斯威脅使用核武,一場持久而廣泛的戰爭風險將對全球經濟產生更大的影響。

如果平民傷亡導致西方國家不但制裁俄羅斯銀行,且進一步制裁俄羅斯能源公司,則石油和天然氣價格可能會飆升。俄羅斯分別佔全球石油和天然氣供應的11%和17%。如果俄羅斯能源出口受到限制,該石油衝擊將對今年的全球經濟增長造成極大的不利影響。

第三,全球金融體系可能遭受2008年金融危機期間的流動性緊縮。透過將多家俄羅斯銀行剔除在SWIFT支付系統之外,如果俄羅斯機構無法清償債務,則國際銀行業可能會蒙受損失。全球避險的投資者急需現金亦可能擠壓流動性。

第四,在疫情仍威脅世界經濟之際,不確定性可能導致企業和消費者失去信心。最後,能源成本飆升導致價格上漲,加上消費者購買力下降導致增長放緩,從而導致滯脹風險增加,而這可能逼使央行在經濟活動低迷的情況下,仍更積極地提高利率以應對通脹。

制裁俄經濟影響有限

假設衝突不會超出烏克蘭邊境,不確定性將在短期內使石油和黃金價格維持高位。預計西方國家的制裁措施將繼續避開俄羅斯能源出口,而如果金融機構面臨資金緊縮,主要央行(尤其是聯儲局)將提供緊急流動性,而且隨着各經濟體繼續重啟,全球經濟將持續從疫情中穩健復甦。俄羅斯的經濟規模僅相當於西班牙,因此制裁應該不會對全球增長產生重大直接影響。

不過,油價上漲將影響世界經濟,尤其是歐洲和亞洲等能源進口地區。由於歐盟三分之一的能源供應來自俄羅斯,因此歐盟國家尤其面臨風險。但相信今年全球經濟將有足夠的韌性從疫情中進一步反彈。

停戰將讓油價急回落

樂觀的上行風險將是迅速停火和談判,從而結束俄羅斯和烏克蘭之間的敵對行動。這將導致油價再次迅速回落至去年12月份和1月份布蘭特原油每桶70至80美元左右的水平。即使西方對俄羅斯銀行的制裁可能會持續一段時間,但能源價格下降和烏克蘭以外地區發生衝突的風險降低,亦將利好全球風險資產。

相反,悲觀的下行風險是,如果衝突升級為俄羅斯與美國、歐盟和北約國家之間更廣泛的對抗,則可能會導致歐洲出現持久戰爭,並且俄羅斯的能源出口遭受制裁。這將導致布蘭特原油價格突破每桶120美元,並逐步逼近150美元,嚴重削弱今年的全球經濟增長,並導致金融市場長期低迷。短期內,衝突擴大的風險將使金融市場保持動盪。如果衝突仍限於烏克蘭境內,能源價格可能會保持高位,並且各央行僅會審慎加息以抑制通脹,則隨着敵對局勢趨緩,全球經濟今年將繼續從疫情中強勁復甦,並再次支持風險資產的表現。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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