回顧2021年，全球股市在變數紛陳的背景下上漲。邁進新的一年，我們預期今年仍將充滿不確定性。隨着宏觀經濟、新冠疫情與地緣政治風險可能出現預期以外的發展，投資者如何做好準備？我們認為長期投資者應聚焦在能夠推動個股表現的營運趨勢，並評估宏觀經濟發展會如何影響這些趨勢，而非跟隨市場預測起伏。
3個潛在風險值得留意
較為悲觀的投資者認為有幾個潛在風險。第一，倘若通脹持續守在高位，則各地央行可能提早緊縮貨幣政策，時間點會比幾個月前所預期早，但現階段正值GDP增長減緩；第二，近來Omicron變種病毒迅速蔓延，危及各界的防疫進展，可能延緩消費者與企業消費支出的回溫速度，影響下一階段的經濟復甦；第三，地緣政治衝突紛陳，包括俄羅斯與烏克蘭的關係劍拔弩張、伊朗核計劃的爭議不斷等，進而削弱投資氣氛。
雖然這些都是實質風險，但聯博認為今年不至於走入熊市。觀察歷史趨勢，經濟陷入衰退時，市場從高點跌至低點的跌幅最少達20%。儘管通脹壓抑實質經濟增長率，但全球經濟可望在今年持續擴張。我們預計今年全球實質GDP增長率減緩至4.2%，故企業收益預計仍會受支持。
然而，在經濟增長、通脹與利率瞬息萬變的背景下，各類個股的回報預計受到影響。
隨着利率攀升，投資者用以評估公司現金流的折現率也會增加，往往壓縮個股評價，現金流時間更長的高增長股尤其如此。有鑑於此，不同投資風格的相對表現將受到通脹與貨幣政策趨勢所影響：通脹升溫與快速加息可能有利價值股，而通脹減緩與加息緩和則可能推升增長股。這股趨勢在去年多數時候明顯可見。
那麼，美國大型增長股是否能夠持續位居領導地位？去年，美國前五大大型股再度領漲，故美國市場，尤其是增長股指數，仍然高度集中在前幾大企業。儘管各家企業都有優點，但投資者若同時集中布局這幾隻個股，在市場氣氛轉淡時可能難逃衝擊。我們認為，企業若擁有強勁的收益能力與利潤，且估值亦相對具吸引力，則潛在回報空間更受支持，尤其是加息可能對高價股的估值有所影響。
歐股多現金或回購股票
美國以外的市場估值則各不相同。歐洲與日本股市的估值相對具吸引力，也涵蓋較大比重的周期性股票，在區域經濟加速復甦時預計有正面表現。此外，歐洲企業手持的現金亦達歷史新高，我們認為有可能以回購股票的方式回饋股東。
新興市場方面，中國股市在去年受挫，其因素包括政府加強監管力度、房地產產業爆發債務危機、經濟增長浮現隱憂。然而，中國政府持續努力達到政策平衡，一方面推動短期經濟增長，另一方面持續推動結構性改革，預計能帶動特定個股回升。其他新興市場與前沿市場的個股去年亦有正面表現。整體而言，新興市場仍然蘊藏具吸引力的長期投資機會。
平衡布局聚焦優質股
我們建議趁新年之際審視資產配置。基於前景依然不明朗，我們認為惟有平衡布局不同區域與投資風格，加上聚焦優質股與合理估值，今年才能投資致勝。對所有股票投資組合而言，在進行基本面研究時，愈來愈有必要納入對ESG議題的分析，以期建立投資見解，追求理想回報。
王耀維
