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2022年1月25日

王良享 外匯 良言共享

王良享: 【良言共享】四大因素支撐人民幣升勢

上周中國利率出現「三降」,1年期中期借貸便利(MLF)、1年期貸款市場報價利率(LPR)與7天期逆回購利率,都分別下調0.1厘至2.85厘、3.7厘及2.1厘。筆者去年底預期,基於「穩」經濟目標的重要性,MLF及LPR利率於首季可下調0.2厘,因此春節後內地利率仍有下調機會。

春節後利率或續下調

中港股市在加大貨幣刺激下反彈,惟人民幣並無因為減息而走弱,在美國長期利率不斷上升的今天,在岸人民幣的強勢特別顯著。減息後,人民幣兌美元仍走強至44個月高位的6.3355水平。

2021年中國出口(以美元計)按年增加29.9%,貿易順差上升至6764.3億美元,即4.4萬億人民幣,加上直接投資回流及股市與債市互聯互通的北向流入,去年此4項資金流入直撲6.5萬億人民幣,自然可解釋過去一年人民幣的強勢。

然則筆者認為人民幣的強勢仍有其長期支持的因素,如下:

第一,人民幣貿易結算雖然於過去17年間有長足的發展,但至今人民幣只不過佔環球貿易結算的2.14%,與美元的39.16%及歐羅的37.66%仍有一段頗大的距離。過去5年間,美國的單邊主義表露無遺,未來5年,中國在國際貿易所份額則會因為《區域全面經濟夥伴關係協定》(簡稱RCEP)(美國及印度不在協定中)落實、「一帶一路」的進展而上升。另一方面,伊朗及俄羅斯等國積極計劃脫離美元支付系統,亦將增加人民幣的需求。

第二,2014年人民幣的單邊升值預期帶動了高槓桿的「買人民幣、沽外幣」的投機活動,因而觸發了2015年8月的人民幣第二次滙改,人民幣因此於接連的4年內兌美元下跌12%至7.12(離岸價至7.15)。但是,過去兩年內,代表比較多投機炒賣的離岸人民幣滙價,並無大幅高於國內的在岸人民幣滙價;例如上周五於紐約收市時間,美元兌在岸人民幣為6.3387,而美元兌離岸人民幣則為6.3413,在岸人民幣比離岸人民幣「貴」,顯示大部分人民幣需求是來自在岸的「結滙」自然需求。如此,當美國加息的時候,就不會引起去槓桿的「走向窄門逃生」式沽售人民幣。再者,大家亦曾留意到香港人民幣存款總額現為8687億元人民幣,比2014年底的約10030億元人民幣仍低13.4%,可見其實市場並無「單邊」看好人民幣。

第三,離岸人民幣的發展已從2004年開始的純跨境結算試點分段進化成實貿易支付、至離岸債券融資(2007年起的點心債)、至互聯互通代替合格境外、內機構投資者機制及保險、私募、基金與商品的大灣區融合,人民幣相距資本賬全開放只一步之遙。當人民幣在不同的自貿區及特區內都可達到高度自由兌換時,外國投資者對人民幣的信心將倍升。

第四,自從2005年第一次滙改開始,中國對人民幣滙率的調控是得體的。大家還記得2003年七大工業國於杜拜點名人民幣與亞洲貨幣必須升值,至今人民幣兌美元只升了30.5%,平均每年升幅不足2%。反觀1985年《廣場協定》後一年半,日圓兌美元滙價就升值了一倍(從1美元兌250日圓,升至1美元兌125日圓),導致日後日本減息及使用積極財赤而形成資產泡沫並爆破。中國在人民幣政策方面其實一直都處於上風,人民幣滙率並無被高估。

今年內,縱使中國出口增速減緩是大概率事件,但上述四大長期因素仍支持人民幣上升。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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