中國自9月下旬起爆發「電荒」，當局致力增加供電，同時解決煤炭供應樽頸問題。首先，政府容許燃煤電廠將非農業用途電價的上下浮動範圍擴闊，當中上浮範圍由現時不超過10%，擴闊一倍至20%，而高能耗企業的電價浮動範圍則不受此限制。放寬措施旨在因應煤價高企，鼓勵利潤受損的電廠增加發電量。
電價上漲將對中國未來幾個季度的工業生產者出廠價格指數（PPI），及居民消費價格指數（CPI），帶來上行壓力。我們預期PPI所受的壓力將更明顯，短期內將高於11%年增長，但在基數上升下，未來數月升幅將逐漸放緩。至於CPI的上行壓力料會更溫和，筆者預期幅度約為零點幾個百分點。我們認為溫和的通脹壓力，並不會對人行目前採取的寬鬆貨幣政策構成重大影響。
中國經濟增長看法審慎
中國政府最近上調煤炭產量配額，但批准的增量限制在2020年產量的4.4%左右。不過，由於煤企需要增加投資以滿足嚴格的安全規定，因此需時提升煤炭產量。再者，佔全國煤炭產量30%的山西省，目前正受洪水困擾而阻礙生產。
事實上，國務院對控制能源消耗及實現碳排放目標兩方面有清晰認知。在7月下旬，政治局亦敦促地方政府及各部委，要糾正「運動式」減碳。然而，地方官員對未能在中共二十大前實現其指定的碳中和目標非常敏感，促使他們嚴格遵守政策監控。
從目前情況來看，筆者認為中國煤炭及電力短缺問題可能要持續至年底。我們對中國經濟增長的看法因而變得審慎，倘若形勢持續惡化，增長或未能「保八」。至於PPI及CPI將面臨上行壓力，但仍在可控範圍內，並不會對貨幣政策構成影響。不過，鋁材等需要高耗能生產的商品，其價格料將暫時高企。
整體貸款增長放緩
除了「電荒」的影響，我們同時關注內地宏觀數據。由於基數效應，以及疫情在夏季反彈，內地第三季GDP按年增長從上一季的7.9%放緩至4.9%，略遜市場預期的5%。至於9月份工業生產、固定資產投資等數據則普遍放緩。
信貸市場方面，中國9月社會融資規模增量按年僅增10%，是2006年以來最慢增速。整體貸款增長續受家庭分項拖累，主要是抵押貸款的中長期家庭貸款，其增長放緩至13.8%，反映房地產信貸限制仍然嚴格。儘管短期貸款和商業票據有所增加，但因中短期貸款增長放緩，令未償還的公司貸款的按年增長微跌至11.3%。
國債發行料穩社會融資
政府債券淨發行量連續第二個月增長，原因是地方當局需彌補上半年偏低的發行量。我們認為政府債券發行量在今年餘下時間將進一步增加，以阻止信貸供應增長放緩的趨勢。今年首9個月政府債券淨發行量僅4.4億元人民幣，遠低於去年同期的6.7億元人民幣。
內地信貸增長放緩，顯示基建融資即使有改善跡象，但人行尚未放寬房地產的控制。我們認為當局近期已作出一些安排，放寬按揭貸款及發展商貸款控制，但在增長放緩下，政策成效仍需時間驗證。我們預期人行有望下調存款準備金率，而且下調政策利率的可能性亦有所增加，以穩定年內經濟增長預期。
展望未來，我們認為10月融資規模增量或會繼續受壓，但基數放緩及國債發行進一步加快，將有助穩定相關數據。
湯繼成
