對美國聯儲局而言，今年開始縮減量化寬鬆似乎已是事在必行，而在美國9月通脹數據出爐後，市場亦預期聯儲局最快有望於2022年較後時間便展開加息。從以往經驗來看，在貨幣政策完全收緊前，加息通常不會妨礙股市繼續走高。另一邊廂，中國房地產行業仍是市場焦點，但人行行長易綱在過去的周末表示恒大事件風險可控，而筆者亦繼續相信房企債務危機進一步擴散的風險不大。
減量寬在即無礙股市上升
聯儲局最近一次政策會議紀錄顯示，當局對未來1至2個月開始縮減買債規模，並於2022年中完成撤出量寬的看法頗為一致，而最近的經濟數據亦可能有助強化上述共識。雖然早前公布的就業數據個別環節或不及預期，但在新增就業職位十分充裕下，預料不會妨礙聯儲局縮減量寬的計劃；與此同時，消費者物價略高於預期亦有望加大聯儲局縮減買債的可能性。
雖然對上一次於2013年聯儲局的縮減買債惹來市場波動，但主要由於市場當時未有任何準備。然而，今年以來市場早已對聯儲局再次縮減買債有所預期，目前更預計當局在2023年底前有機會加息3次，當中最早的一次或會在2022年底前出現。另外，正如本文開首所指，在貨幣政策完全變得收緊前，單就加息而言通常並不會妨礙股市繼續走高。
滯脹風險可能性低
事實上，聯儲局暗示即將縮減買債，反映出其對經濟前景較以往更有信心；觀乎近日例如是供應管理協會調查結果之類的經濟增長指標，以及未來一季企業盈利預期進一步上調的情況來看，筆者亦對風險資產的後市保持樂觀，同時預計出現滯脹（即低增長／高通脹）的風險仍不大。在此前提下，美國和歐羅區等成熟市場股票仍是偏好的選擇，債券孳息率的上升亦支持筆者年內一直偏好價值股，以及歐美高收益債的觀點。
執筆時美元年內累計升逾4%，意味筆者今年看淡美元的觀點暫未兌現。不過踏入第四季，筆者仍相信美元下跌機會較大，除了因美元的潛在利淡因素仍然存在外，市場對聯儲局政策即將轉向的預期或亦已充分反映在美元現價之中，意味在現水平追入美元的風險回報比並不吸引，尤其是考慮到美元迄今未見進一步向上顯著突破，反而現時澳元和日圓的短期操作或更具吸引力。
觀望內房政策會否放寬
至於中港市場方面，市場繼續關注內地房地產債務問題。近日恒大再度未能及時償付到期債務之際，內地亦有更多房企未能及時償債，或發布預警指有可能未能如期償債，因而令房地產行業的債務壓力加劇，拖累市場上的內房債，不論信貸評級高低，均遭大幅拋售。不過值得留意的是，相關的大跌情況大致只局限於中國高收益房地產企業債券的範疇，暫時未見有擴散至其他的行業。
筆者早前於本欄指出，亞洲高收益債以現時的估值計，有望在未來12個月內爭取到具吸引力的回報。當然，相關債券價格要確立底部可能仍需要一些催化因素，例如是政策方面的寬鬆（無論是貨幣或房地產調控政策方面），又或是恒大債務問題發展變得明朗化等。對於後者，近日有報道指房貸審批有所鬆綁，或許正是一個初步較正面的發展。
林嘉文
