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2021年10月21日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 縮減量寬未致恐慌

對美國聯儲局而言,今年開始縮減量化寬鬆似乎已是事在必行,而在美國9月通脹數據出爐後,市場亦預期聯儲局最快有望於2022年較後時間便展開加息。從以往經驗來看,在貨幣政策完全收緊前,加息通常不會妨礙股市繼續走高。另一邊廂,中國房地產行業仍是市場焦點,但人行行長易綱在過去的周末表示恒大事件風險可控,而筆者亦繼續相信房企債務危機進一步擴散的風險不大。

減量寬在即無礙股市上升

聯儲局最近一次政策會議紀錄顯示,當局對未來1至2個月開始縮減買債規模,並於2022年中完成撤出量寬的看法頗為一致,而最近的經濟數據亦可能有助強化上述共識。雖然早前公布的就業數據個別環節或不及預期,但在新增就業職位十分充裕下,預料不會妨礙聯儲局縮減量寬的計劃;與此同時,消費者物價略高於預期亦有望加大聯儲局縮減買債的可能性。

雖然對上一次於2013年聯儲局的縮減買債惹來市場波動,但主要由於市場當時未有任何準備。然而,今年以來市場早已對聯儲局再次縮減買債有所預期,目前更預計當局在2023年底前有機會加息3次,當中最早的一次或會在2022年底前出現。另外,正如本文開首所指,在貨幣政策完全變得收緊前,單就加息而言通常並不會妨礙股市繼續走高。

滯脹風險可能性低

事實上,聯儲局暗示即將縮減買債,反映出其對經濟前景較以往更有信心;觀乎近日例如是供應管理協會調查結果之類的經濟增長指標,以及未來一季企業盈利預期進一步上調的情況來看,筆者亦對風險資產的後市保持樂觀,同時預計出現滯脹(即低增長/高通脹)的風險仍不大。在此前提下,美國和歐羅區等成熟市場股票仍是偏好的選擇,債券孳息率的上升亦支持筆者年內一直偏好價值股,以及歐美高收益債的觀點。

執筆時美元年內累計升逾4%,意味筆者今年看淡美元的觀點暫未兌現。不過踏入第四季,筆者仍相信美元下跌機會較大,除了因美元的潛在利淡因素仍然存在外,市場對聯儲局政策即將轉向的預期或亦已充分反映在美元現價之中,意味在現水平追入美元的風險回報比並不吸引,尤其是考慮到美元迄今未見進一步向上顯著突破,反而現時澳元和日圓的短期操作或更具吸引力。

觀望內房政策會否放寬

至於中港市場方面,市場繼續關注內地房地產債務問題。近日恒大再度未能及時償付到期債務之際,內地亦有更多房企未能及時償債,或發布預警指有可能未能如期償債,因而令房地產行業的債務壓力加劇,拖累市場上的內房債,不論信貸評級高低,均遭大幅拋售。不過值得留意的是,相關的大跌情況大致只局限於中國高收益房地產企業債券的範疇,暫時未見有擴散至其他的行業。

筆者早前於本欄指出,亞洲高收益債以現時的估值計,有望在未來12個月內爭取到具吸引力的回報。當然,相關債券價格要確立底部可能仍需要一些催化因素,例如是政策方面的寬鬆(無論是貨幣或房地產調控政策方面),又或是恒大債務問題發展變得明朗化等。對於後者,近日有報道指房貸審批有所鬆綁,或許正是一個初步較正面的發展。

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