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2021年10月18日

Karsten Junius 市場分析

Karsten Junius: 【私銀觀】更不穩定的固定收益環境

聯儲局於9月會議後公布最新的2024年點陣圖時,再次發表強硬言論。按照目前的中位數值點,顯示到2024年將共加息多於6次,並很可能在明年底開始加息。值得注意的是,該點陣圖並不是聯儲局的實際預測。事實上,沒有聯儲局官員的個人預測水平剛好是中位數,其中有一半官員的預測高於該中位數水平,另一半則低於該水平。儘管如此,聯儲局仍發放訊息,表示聯邦公開市場委員會(FOMC)傾向加快加息步伐。由於市場定價利率的步伐慢得多,因此隱含遠期利率將隨美國國債孳息率上升而向上調整。

更多私人銀行觀點

隨着美國10年期實際孳息率再次上升,加息預期亦導致實際孳息率方面出現變化,但仍較我們預期的水平為低。因此,我們預期此處有進一步上升的空間。

目前有幾方面正影響長期國債孳息率。一方面,美國供應管理協會(ISM)製造業指數的6個月變化,反映宏觀勢頭持平,但這並不意味國債孳息率到年底前有明顯的上升空間;另一方面,聯儲局潛在加快加息步伐(市場定價仍低於點陣圖展示的水平,而通脹壓力則正在增加),正對長期國債孳息率構成上行壓力。我們注意到,長期國債孳息率對加快加息步伐的敏感度將可能下降,因而限制了孳息率由當前水平上升的空間。儘管如此,我們預計第四季的國債孳息率會出現若干升幅,將目前2年/10年期孳息率再度走峭的趨勢延續至第四季。

英央行不諱言提前加息

在歐洲,由於供應中斷繼續增加價格壓力及引發通脹憂慮,因此預期通脹持續有增無減。能源領域的潛在供應短缺導致燃氣和石油價格飆升,所以有關趨勢於近期有所加快。英國脫歐導致供應中斷加劇了價格壓力,因此通脹預期上升在英國最為明顯。隨着長期通脹預期升至4%以上,英國央行不諱言會提前加息,導致政策利率預期和英國金邊債券孳息率大幅上升。然而,在歐羅區以市場為基礎的長期通脹預期,正逐步邁向歐洲央行的2%目標,這亦引起市場對歐羅區提早加息的猜測。

我們預計,歐洲債券孳息率的上行壓力將持續,但過去幾周大幅上漲將可能會限制債券孳息率於未來幾個月的上升幅度。我們認為,現在推測歐洲央行提早收緊政策是言之過早。因此,我們預計歐羅區債券孳息率將隨通脹預期進一步上升而溫和向上。我們質疑英國長期債券孳息率可能飆升過多,導致未來幾個月英國金邊債券孳息率大幅上升的潛力有限。

更看好短期限高收益債

實際利率是風險資產表現及信貸利差的關鍵驅動因素。由於中央銀行希望遏制通脹預期,我們預計實際利率將面臨進一步上行壓力,因此信貸前景應會變得更具挑戰性,而且利差有擴大的風險。我們預計實際利率不會上升至導致信貸大幅拋售的程度。儘管如此,相對投資級別,我們仍然更看好高收益,並偏好以期限較短的工具限制利率和信貸期限。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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