港股走勢和2018年相似，附【圖】是2018年恒指和標指表現。其時美股在10月下跌，12月更出現急跌。同期恒指跟跌，但12月份跌幅卻較美股少，整個第四季表現跑贏美股。如歷史重演，短期買入恒指ETF較買美股值搏。港股年初至今跌8.8%，標指則升17%，跑輸美股25.8%，是過去10年差距最大。從基本分析，美股估值偏貴，負面因素如債務上限推遲至12月3日、建議增加企業稅、通脹令企業成本增加、削弱盈利，都對美股不利，港股與美股這個差距有望在第四季收窄。
圖：2018年恒指和標普500的表現
資料來源：stockcharts.com
美國長債息影響美股和其他資產價格，它的走勢一直備受投資者關注。上期文章提及10年期債息在整固，如突破1.4厘將重拾升勢，執筆時10年期債息已升破1.6厘。推動債息向上的其中一個原因是聯儲局減買債，使債券失去一個大買家。美國政府提高債務上限，反映未來需要增加發債支援政府開支，債券供應增加。在需求減少供應增加下，債息向上是無可避免。債息升跌影響美元強弱，而美元強弱則影響資金流入或流出新興市場，也影響商品價格的升跌。科技股和10年期債息今年表現呈相反方向，債息如升破1.8厘，科技股將面對較大回調壓力。
通脹是結構性會持續
另一個推高債息原因是通脹升幅較預期大。疫情在不同地區爆發，防疫措施令生產商停產，貨船到達港口需要先隔離後卸貨，入口商收貨時間延長，零售貨架出現缺貨。需求旺盛，但供應鏈卻受疫情窒礙生產，未能追上。原材料價格急升，運費上升，令生產成本上漲，增加的成本將轉嫁消費者，引發通脹。有些國家推出政策吸引供應商在本土生產，不想過度倚賴其他國家，避免受到制肘。這個做法如成為趨勢，供應鏈的設計不再是降低成本為首要，還要考慮國家安全和分散風險。可以預期生產成本上升不會是短暫，是結構性，通脹也會持續。
第三個推高債息原因是經濟有望回復疫情前。西方國家接種疫苗率較高，和推出與病毒共存的政策，再度lockdown的機會微。加上Merck藥廠研發針對Covid 19病毒的口服藥物向FDA申請緊急使用，如成功獲批，即使不幸感染新冠，也有藥可減低患重症風險，也可減低對醫療系統的負荷。現時這藥物較昂貴，要待大量生產和降價，及公布副作用的數據，才會被廣泛使用。這藥物帶來希望，經濟恢復有望加快實現。
資金流出美股利歐洲東亞
通脹如果是升得較聯儲局預期的快和持久，減買債的速度會加快，債息也會升得較急，加息也可能來得較早。若預期出現這情況，對過往跑輸的價值股有利，特別是金融股。和價值股一樣，新興市場和美國除外的環球股市也一直跑輸美股，相對估值正處於20年低位。環球經濟逐漸復甦，環球資產配置有機會減持美股獲利，將資金轉投美國以外的環球股市，歐洲和東亞會較受惠。
美債仍是避險資產首選
第四季投資部署方面，科技ETF（XLK）近期已從高位回落最多8%，估計有機會跌至142水平（200天平均線）才有支持，同樣納指ETF QQQ可待跌至340水平才買入。金融ETF XLF（筆者持有）受惠債息升，近日升至歷史高位，後市有機會創新高。如想買入環球股市美國除外，Vanguard的XEU是其中一個選擇。債息升對美債不利，但聯儲局不想債息升幅過大，造成美股震盪，加上地緣政治隨時升溫，美債仍是避險資產首選，避險需求對債息上升有壓抑作用。若10年期債息升至1.8厘，可分段買入長債ETF，增加固定收益資產有助減少組合的風險。
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黃培芬
