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2021年9月15日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】儲局減量寬 市場已有準備

經歷了一年半的經濟增長強勁復甦之後,美國的貨幣政策可能很快便會在未來幾個月朝着政策常態化邁出第一步。在傑克森霍爾全球央行行長會議上,聯儲局主席鮑威爾進一步向市場確認,聯儲局計劃在今年較後時候開始縮減資產購買規模。我們預計,將在11月正式宣布並推出時間表,縮減購債計劃將於2021年12月正式開始。我們預測,聯儲局將在9至12個月內將月度購債規模從目前的1200億美元降至零。

市場將對「減碼」公告作何反應?很多投資者可能還記得,2013年貝南奇的減碼公告導致了「減碼恐慌」——美國國債孳息率飆升,股市下跌。在我們看來,市場波動並不是「減碼」本身(即縮減購債)導致的,而是市場傳達和理解「減碼」的方式導致的。而且這一次,聯儲局在與市場溝通時謹慎得多。我們可以從以下3個方面分析。

儲局與市場有充分溝通

首先,減碼和「加息」是兩種不同的政策工具。聯儲局2013年的公告沒有將減碼和加息區分開,關於是否即將急劇轉向限制性政策留下了一個令人混淆的訊號(即使後來證明事實相反——在2013年5月宣布減碼之後,直到2013年12月才開始減碼,而加息則是在兩年之後即2015年12月才開始)。這一次,鮑威爾非常謹慎地加以區分,而且在評估何時加息合適時,將使用一套不同的標準——這些標準將在適當的時候向市場傳達。

其次,是次聯儲局進行了充分的提前溝通。聯儲局已經做了大量工作,在開始縮減購債之前充分提前通知,讓市場消化未來的動作。儘管經濟增長前景並非沒有下行風險,但總體上市場對經濟增長的情緒並未惡化,如果這種更為積極的情緒延續至11月,縮減購債的公告應該不會成為負面的意外。

第三,市場預期與聯儲局的走向更為接近。2013年,市場預期和聯儲局相距甚遠,如今它們則差別不大。就政策時機而言,市場預計2022年最少加息一次,而聯儲局的點陣圖預示2023年之前不會加息。雖然這不是對整個加息周期的預期的全貌,但至少在加息的開始日期方面,市場並沒有完全掉以輕心。特別是,通脹走勢軌跡對何時開始加息很重要。如果明年通脹好轉,市場將能夠推後加息,這可能會小幅提振風險資產。

美經濟處復甦周期中段

出於上述3個原因,儘管仍然存在不確定性,但我們認為這一次市場對「減碼」公告的反應將更為溫和。但是除了對「減碼」公告的下意識反應外,投資者在未來幾個季度應如何部署投資?要回答這個問題,重要的是要謹記,美國經濟目前正處於復甦周期的中期。

看好人幣內地股市

在我們看來,(有望)不會引發太大市場震盪的「減碼」啟動,加上美國市場的周期中期背景,對亞洲有利。溫和的聯儲局可能會為持有亞洲外滙幣種進行套利,特別是對低收益幣種套利,創造一個較為有利的環境。我們看好離岸人民幣、新加坡元和印尼盧比。

在股市方面,我們對於亞洲的投資觀點取決於經濟增長復甦將如何演變。就目前而言,我們看好中國大陸、韓國和台灣等具有長期利好因素的經濟體(在台灣,強勁的出口應足以彌補新冠疫情相關的疲軟)。在固定收益方面,溫和的聯儲局和國內增長的下行風險,可能為部分亞洲債券創造更有利的環境,我們看好中國、印尼和泰國的核心債券。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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