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2021年9月1日

胡一帆 市場分析

【私銀觀】變種病毒致亞洲經濟再受挫

亞洲出現Delta變種病毒使經濟重啟受挫,也推遲了第三季復甦。我們預期,亞洲本地復甦將在2021年第四季或2022年第一季重新開始。

在出行限制延長或收緊的地區,服務業及消費活動回復正常的時間推遲。新加坡以外的東南亞地區疫苗接種率相對較低,對抗變種病毒傳播相對艱難,因此經濟復甦可能會推遲至2022年。

中國也未能倖免於變種病毒入侵,不過感染率已放緩且新增確診人數正在下降。然而近期實施更嚴格的防疫措施,對服務行業包括旅遊、酒店、餐飲增長影響較大,為2021年第三季帶來下行風險。由於部分地區的小規模封控舉措,以及消費復甦較預期慢,我們將中國2021年GDP增長由8.5%小幅下調至8.2%。對亞洲(日本除外)的GDP增長預測也由此前的7.3%下調至7.2%。

大中華地區料末季消費復甦

亞洲經濟要回到正軌,疫苗接種要覆蓋大部分人口,從而使政府放寬限制。同時必須建立一套管理感染爆發的系統。雖然亞洲的接種率已全面提升,然而每個地區對病毒的想法及抗疫策略都有不同,例如,中國內地採取「動態清零」策略,而新加坡則是「與病毒共存」。

我們預期,新加坡、中國內地、香港地區及台灣地區有望至2021年第三季末解除大部分限制,為第四季本地消費復甦鋪路。馬來西亞、日本、韓國及印度則可能在2021年第四季放寬限制,這些地區的疫苗覆蓋率較低且感染病例數目偏高。而菲律賓、泰國及印尼則可能在2022年第一季掃除障礙。

中國下半年增速料低於5.5%

受七大工業國(G7)國家大規模刺激政策的推動,全球經濟強勢復甦。已發展市場在2021年第二季表現尤為強勁,帶動亞洲出口大幅增長(2021年有望增長25%),生產者價格上升(2021年上半年按年上漲7%至8%)也提振了利潤率。儘管面臨物流瓶頸,北亞科技行業尤為穩健。

不過近期亞洲採購經理指數(PMI)、出口、貨幣供應量增速和出貨庫存比等指標,似乎已經見頂,預示2021年下半年可能有所放緩。儘管出口和生產增長應會保持穩健,但主要市場的增長率正逐漸放緩至疫情前的水平。韓國和新加坡趨向收緊政策,因其經濟復甦較為領先。進一步的政策支持可能會以量化寬鬆形式,為額外財政支出提供融資。

亞企盈利料可維持雙位數

亞太區中,中國內地經濟放緩最為明顯。隨着互聯網、教育和房地產行業的監管措施陸續出台,7月零售銷售和工業生產數據的放緩幅度超過預期。監管措施可能將令這些行業的增長放緩並面臨重組,但在情況明朗之前,影響程度尚不確定。2021年第三季經濟數據走軟,加劇中國推出貨幣和財政政策的緊迫性,以緩解限制措施的影響。我們預計人行會進一步釋放流動性,並通過加大發債和中小企業優惠措施以提振借貸活動。融資規則和審批放寬應會提振基礎設施固定資產投資,而房地產投資仍將放緩。總體而言,我們預計,2021年下半年中國經濟平均增速將略低於5.5%。

儘管經濟數據不及前幾個月,但我們認為目前環境仍有利於盈利和股票回報。我們依然預計,今年亞洲(日本除外)企業盈利將增長28.5%,2022年應繼續保持雙位數增長,至2022年6月MSCI亞洲(日本除外)指數應錄得中至高雙位數回報。未來12個月,我們的經濟重啟和再通脹股票籃子的每股收益平均增速應達到50%。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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