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2021年9月2日

陳曉蓉 市場分析

儲局或年底收水 料衝擊市場有限

剛過去的全球央行年會,聯儲局主席鮑威爾並未有就「收水」時間表提供更多訊息,只是重申通脹大致由過渡性因素主導;就業市場有明顯進展,惟實質情況比失業率所反映的疲弱。他又提到,雖然未構成主要風險,惟經濟取得的進展亦受Delta變種病毒的威脅所影響。同一時間,即使局方今年展開縮減買債,亦不代表加息會隨之而來。

在他整個講話當中,最被投資者視為放鴿的一部分,可能是就過早收緊政策的討論。鮑威爾指出,在錯誤時間推出的政策,有機會拖慢招聘及其他經濟活動。事實上,我們認為,比起到底是今年12月抑或明年1月展開縮減買債計劃,又或者買債規模是否每個月縮減100億美元,更重要的是,在與市場溝通政策的時候,到底市場是否認為經濟有條件承受政策的轉變。

無驚喜便是最強催化劑

2013年的「縮減恐慌」(taper tantrum),正正由於當年聯儲局主席貝南奇,在經濟狀況相對疲弱時提出收緊政策的想法,導致市場陷入一片恐慌。8年後的今天,雖然變種病毒令美國確診數字再度上升,有機會拖慢當地第三季零售銷售及整體經濟增長,惟基數效應下,下半年經濟預期仍將錄得相對可觀增長;至於通脹,隨着與經濟重啟相關因素的影響逐步消退,整體物價有機會在第四季逐步回落,惟數字仍將高企直至明年較後期重返約2%水平。

整體而言,美國經濟背景比起2013年強勁,市場普遍亦已經建立今年底、明年初將會展開縮減計劃的預期,因此,只要未來幾個月的經濟數據延續目前的趨勢,聯儲局與市場充分溝通,即使年底前開始縮減買債,對經濟及資產價格的影響相信非常有限。

全年盈利高增長料撐美股

年底前,隨着未來流動性收緊的預期升溫,實際利率有機會由低位回升,惟債息顯著上行的空間預期亦相對有限,美國10年期債息較大機會徘徊在1.2厘至1.5厘的較低水平,債券價格料維持相對平穩,企業債的表現或領先主權債。至於風險資產,在整體寬鬆政策、經濟前景及盈利增長等基本因素支持下,資金較大機會繼續追逐較高潛在回報資產,股市跑贏的機會依然較高。

事實上,即使面對貨幣政策收緊的壓力,我們認為,聯儲局在調整利率上的取態仍然相對審慎,美國較大機會在2023年才會步入加息周期,因此,相對部分亞洲及新興市場,當地的貨幣政策以至金融狀況依然偏向寬鬆,有望持續為股市表現帶來支持。

再者,當地整體財政政策方向維持寬鬆,經濟走勢向好;即使目前市場估值高於5年及10年平均,盈利前景向好仍有機會支持股價持續向上。以標普500指數為例,即使下半年企業盈利增長將較上半年放緩,全年盈利增長仍有機會高達40%以上。這些因素皆有望持續帶動美股的表現。

陳曉蓉

信安

投資策略部主管

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