市場分析 | 2021-09-02 05:00

陳曉蓉

儲局或年底收水 料衝擊市場有限

剛過去的全球央行年會，聯儲局主席鮑威爾並未有就「收水」時間表提供更多訊息，只是重申通脹大致由過渡性因素主導；就業市場有明顯進展，惟實質情況比失業率所反映的疲弱。他又提到，雖然未構成主要風險，惟經濟取得的進展亦受Delta變種病毒的威脅所影響。同一時間，即使局方今年展開縮減買債，亦不代表加息會隨之而來。

在他整個講話當中，最被投資者視為放鴿的一部分，可能是就過早收緊政策的討論。鮑威爾指出，在錯誤時間推出的政策，有機會拖慢招聘及其他經濟活動。事實上，我們認為，比起到底是今年12月抑或明年1月展開縮減買債計劃，又或者買債規模是否每個月縮減100億美元，更重要的是，在與市場溝通政策的時候，到底市場是否認為經濟有條件承受政策的轉變。

無驚喜便是最強催化劑

2013年的「縮減恐慌」（taper tantrum），正正由於當年聯儲局主席貝南奇，在經濟狀況相對疲弱時提出收緊政策的想法，導致市場陷入一片恐慌。8年後的今天，雖然變種病毒令美國確診數字再度上升，有機會拖慢當地第三季零售銷售及整體經濟增長，惟基數效應下，下半年經濟預期仍將錄得相對可觀增長；至於通脹，隨着與經濟重啟相關因素的影響逐步消退，整體物價有機會在第四季逐步回落，惟數字仍將高企直至明年較後期重返約2%水平。

整體而言，美國經濟背景比起2013年強勁，市場普遍亦已經建立今年底、明年初將會展開縮減計劃的預期，因此，只要未來幾個月的經濟數據延續目前的趨勢，聯儲局與市場充分溝通，即使年底前開始縮減買債，對經濟及資產價格的影響相信非常有限。

全年盈利高增長料撐美股

年底前，隨着未來流動性收緊的預期升溫，實際利率有機會由低位回升，惟債息顯著上行的空間預期亦相對有限，美國10年期債息較大機會徘徊在1.2厘至1.5厘的較低水平，債券價格料維持相對平穩，企業債的表現或領先主權債。至於風險資產，在整體寬鬆政策、經濟前景及盈利增長等基本因素支持下，資金較大機會繼續追逐較高潛在回報資產，股市跑贏的機會依然較高。

事實上，即使面對貨幣政策收緊的壓力，我們認為，聯儲局在調整利率上的取態仍然相對審慎，美國較大機會在2023年才會步入加息周期，因此，相對部分亞洲及新興市場，當地的貨幣政策以至金融狀況依然偏向寬鬆，有望持續為股市表現帶來支持。

再者，當地整體財政政策方向維持寬鬆，經濟走勢向好；即使目前市場估值高於5年及10年平均，盈利前景向好仍有機會支持股價持續向上。以標普500指數為例，即使下半年企業盈利增長將較上半年放緩，全年盈利增長仍有機會高達40%以上。這些因素皆有望持續帶動美股的表現。