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2021年8月4日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】日本市場存補漲機會

本屆奧運會與眾不同。雖然2020年歐洲國家盃和NBA總決賽的賽場上擠滿了歡呼雀躍的球迷,但日本各地的體育場館在奧運會期間沒有觀眾,這給日本的重新開放努力投下了明顯的陰影,而發達世界的其他地區卻在繼續開放。這種對比反映了日本對抗新冠疫情經驗的主要特點。時斷時續的重新開放和緩慢的疫苗推廣,阻礙了日本的復甦,並導致其經濟表現和金融市場落後於其他發達市場。

然而,有跡象顯示,情況正在改善,這使我們對日本市場持有更積極的看法。我們認為機會來自兩個方面:首先,日本的疫苗接種率正在迅速提高,為企業盈利反彈提供了可能性。其次,日本股市的表現普遍遜於世界其他地區,由於其估值相對有吸引力,這為補漲交易提供了可能性。

日本疫苗接種率迅速提高

日本的疫苗接種率在加快,所以公司的盈利還有可能會反彈;第二,日本市場上半年屬於少數跑輸的市場之一,從估值層面比較有吸引力。首先,疫苗的推進依然是日本經濟持久性復甦的關鍵因素。目前為止,日本整體的疫苗接種速度一直慢於其他發達國家,但是最近正在加快,達到每日100萬劑,日本30%的民眾最少接種了一劑。按照這個速度,接種有可能甚至快於歐洲,日本民衆的疫苗接種意願也一直比較高。

日股市為最確信市場之一

日本市場從年初到現在明顯跑輸美國和歐洲股市,在下半年我們認為有一些追趕空間。我們認為下半年日本經濟重啟可能會是一個投資者的關注點。在全球需求還比較穩定,同時國內需求還有追趕空間的大環境下,日本企業盈利下半年有望反彈。從今年3月份開始,市場對於日本企業盈利的預期上升了6%,我們覺得繼續上行修正的可能性很高。同時,日本企業的盈利很大一部分來自出口,並且以美元計價,下半年如果美元升值也會支持盈利。

同時,日本企業在2019年回購了6.6萬億的股票,我們認為隨着經濟慢慢走出疫情,日本企業會有更多動力提高股票投資者的回報。

延遲重啟經濟利明年業績

最後,低利率環境有助推動股市估值高於歷史平均水平。鑑於東證指數的遠期市盈率僅為15倍,基本符合其15年歷史平均水平,我們在當前水平看到了一個引人注目的機會。與大多數發達市場一樣,由於基數效應,2021年的盈利增長預計會很強勁,但日本國內經濟的延遲重新開放,可能會在2022年再次推動企業盈利增長15%左右。從目前水平來看,日本股市似乎被低估了。

在當前環境下,投資者可以通過挑選受惠於強勁的全球製造業需求、製造業自動化和科技創新等結構性大趨勢、以及國內消費回暖的公司,以抓住投資機會。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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