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2021年7月13日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】三大因素決定環球股市走勢

年初至今,決定環球股市去向的有三大因素。第一,自然是新冠病毒疫情;第二,是環球央行何時停止印鈔;第三,是環球各國政府如何「使錢」。

大家可還記得,去年疫情爆發沒多久,中國、美國及歐洲已經就何時可以有疫苗面世、那種疫苗可能最有效、需多少人接種才有機會達致羣體免疫,而有頗為明顯的藍圖。所以,市場一直沒有太關心哪個地方何時確診人數才會「清零」,而是關心清零後的經濟如何重啓。

疫苗接種率高利好股市

因此,上半年哪個地方疫苗接種理想,該地股市就比其他地方優勝,因為經濟重啓的機會較高。以進步市場與新興市場作比較,年初至今,摩根士丹利(MSCI)進步國家股指上升13.5%,MSCI新興市場股指只上升了2.1%。至上周五,美國疫苗接種率為47.4%、英國為50.5%,就連疫症初期大脫腳的歐盟,接種率都有36.1%。反觀亞洲及新與市場,印尼接種率為5.3%、印度4.7%、俄羅斯10%,較好的巴西亦只得13.2%。

至2月中以後,進步地區與新興市場的股市回報差距進一步擴大至15%,明顯是受美國高通脹可能令美國不再印鈔的影響所致。美國不印鈔,美國長期利率大幅飆升,10年期國債孳息率一度高達1.75厘,比去年最低時高3倍。不過,美國不印鈔,歐洲、英國、日本,甚至澳洲等都仍堅持印鈔,因此亦撐起她們的股市。

美以不印鈔試各國底線

美國當然無憂,美息上升掀起買美債熱潮,每天在銀行間市場浮游的差不多一萬億美元資金一湧而入,美息回跌至1.3厘以下。若想財息兼收,甚至再借多一點歐元及日圓買美股、美債。因此,美國説不再印鈔測試了各國的底線,新興巿場利率陪着美息急升之餘,滙率卻大幅貶值,資金甚至有大幅流走壓力,資產價格當然比人弱。

第三,是關於政府對預算赤字的態度。美國政府認為,現時的實質負利率環境正是「套利」(Arbitrage)的好機會,因為誰人在此時借錢都享受貸款人無端端的資助。試想,如果通脹真的有兩年時間是在2.5%附近,而聯儲局又可忍耐到兩年後才開始加息,那麼這2.25厘的利息,政府是不賺白不賺。所以,拜登政府如此放心將基建、兒童津貼、教育、環保等刺激計劃的規模由2.3萬億美元,提高至4萬億美元,甚至是6萬億美元。大家知道,環球股市過去一年多的升市,除因企業盈利從谷底反彈之外,就是市盈率(本益比)上升所致,但市盈率不斷上升最終只會成為泡沫。消除泡沫,消極方法是壓抑,積極方法是想辦法增大盈利。

上述3點,上半年造成進步巿場股市上掦,下半年似乎未有太明顯改變。筆者發覺,已經愈來愈多國家及地區稱要與新冠病毒長期共存,意味「清零」目標將是次要,經濟重啓才至為重要,新加坡如此、英國如此,相信美國、加拿大及歐洲都將如此。當進步國家有實力重啓經濟、重開邊境、重新通商時,10%至20%的新興市場疫苗接種率自然是不合格。

最低稅率並非單一招數

美國預算赤字大並非全無問題,但美國財金官員不停出招,最近就有環球最低稅率的協議,在G7、OECD及G20會議通過。美國政府發現高科企業賺去總體經濟20%的利潤,卻繳納不足10%的稅款,10年前他們尚可以投資科技為藉口,但過去10年裏他們的資本投資佔比卻一直下降。此招最低稅率並不是單一招數,還配合提高全球無形資產低稅所得一倍,提高企業利得稅至最少25%,提高富人長期資產增值稅一倍等。

這是過去二十多年以來美國下最重注碼的一次,美國深知克林頓時期的「金髮女孩」經濟是可一不可再,「拜登經濟學」雖然根基很粗疏,但野心不少,成果雖然未知,但已經令美國共和黨人靜默了好一段時間。

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