資產價格急升急跌，是典型泡沫爆破的前奏，但仍需要催化劑出現，這催化劑可能是聯儲局收水。
美股估值長期偏高，主要是因大規模QE令流動性泛濫，逼使投資者尋回報。債息受經濟重啟和政府財赤擴大影響，上升機會頗大。從板塊輪動來看，最近3個月行業ETF的表現排序【表】，周期相關行業仍領先，緊隨其後是防守類別，最差的是增長類別。反映市場仍相信經濟重啟，債息向上，傳統經濟股受惠。高估值的增長股需要回調至吸引水平，才可重獲投資者垂青。防守類別暫時不是最強板塊，反映投資者不擔心經濟再陷衰退令股市大跌。但如聯儲局開始收水，出現防守板塊領先，可能是泡沫爆破的先兆。
追逐有增長概念故事的投資
新冠疫情令環球GDP下跌了4.5%，是個什麼概念，大約是3.9萬億美元的經濟產出（economic output）損失。政府為救經濟，財政和貨幣政策雙管齊下，出動helicopter money和無限QE。流動性泛濫，持有現金貶值。資金尋出路搵快錢，追逐一些有爆炸性增長概念故事的投資，沒太多考慮成功的概率和所需時間，更不會理會風險管理，將這類有動聽故事的資產價格大幅炒高。
例子有新能源ETF ICLN（142%），科技創新ETF ARKK（152%），一年升幅都超過一倍。今年輪到加密貨幣發力，Bitcoin以1年計，升幅曾高達8倍，最近雖回落，但仍有3倍升幅。追蹤SPAC類別的ETF SPAK，去年11月由22美元升至今年2月底的35美元，4個月升幅達60%。這些ETF是一個投資組合，包含數十隻以上的股票，升幅之急且快，反映大量資金湧入，個別行業ETF投機熾熱。
這些熱炒的資產最近大幅波動，Bitcoin價格在5月19日由4萬多美元跌至3萬美元，一天波幅高達25%。女「股神」Cathie Wood管理的旗艦ARKK，從年初高位回調超過30%。這些都是去年或今年升幅不少的資產，近期大幅調整，投資者對這些資產前景意見分歧。Bitcoin大幅下跌後，在Elon Musk和Cathie Wood齊唱好下急速反彈。
政府或加強監管加密貨幣
Bitcoin其中一個賣點是成為一隻不受央行控制，總發行量不會增加的交易貨幣。信用卡公司、網上交易平台如PayPal等都在研究讓用戶使用Bitcoin付款或投資，Tesla早前更表示接受Bitcoin購買其生產的電動車。投資者憧憬Bitcoin不只可用作投資，更可以成為交易貨幣，甚至取代黃金對抗通脹，這些憧憬引發Bitcoin價格急升。買賣產品或服務，一般都希望交易用流通和穩定的貨幣，否則很難估計收入和定價。個人認為政府會加強監管投資加密貨幣，防止用作洗黑錢，也會推出政策，減低它對投資者的吸引力和對金融體系的影響，相信未來難有運行。虛擬貨幣如無法接連實體經濟使用，便會失去投資價值。
SPAC（Special Purpose Acquisition Company）是仍沒有商業營運、藉IPO集資成立的公司，目的是收購未上市的私人公司，也可稱為空白支票（Blank Check）公司，就像投資者開出一張寫上銀碼的支票，只是仍未寫抬頭人。一個追蹤這類公司的ETF SPAK，過去3個月下跌了30%，組合內有較多人認識，和太空旅遊相關的Virginia Galactic Holdings，跌幅更高達50%。
增長股不利因素漸現
早前熱炒的資產，價格已大幅偏離基本因素，近期回調是殺高估值的延續。長遠被看好的科技股，面對通脹升溫，聯儲局可能提早收水，監管機構加強監管大型科企壟斷行為，令之前用燒銀紙或收購以增加市佔率和減少競爭的策略可能不再奏效。加上賺大錢的科企要讓利改善形象，科技股增長前景有隱憂。高估值向下調，將使押注在高增長股的意欲降低。板塊輪動，下半年周期和價值股仍可跑贏。
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黃培芬
