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2021年5月31日

Karsten Junius 外匯

Karsten Junius: 【私銀觀】商品價利好 加元仍有上升空間

在大宗商品價格上漲帶動下,加元錄得強勁升幅。年初至今,加元兌美元滙率已上升約5%,而按貿易加權滙率計則升6%。我們重申對加元前景保持正面的同時,由於美元兌加元目前仍在超賣區域交易,因此我們認為對短期技術層面仍需維持謹慎。此外,由於最新的就業報告稍為疲弱,反映加拿大部分省份新冠病例數目正不斷增加,在爆發第三波疫情的情況下須實行新一輪封城措施。然而,目前的淨投機盤似乎未被歷史標準推高。

鑑於大宗商品價格前景樂觀,以及加拿大央行相對鷹派的政策立場,我們相信加元在2021年下半年仍有較大的上升空間。

商品供求失衡短期難解決

顯然,大宗商品價格於年初至今升勢顯著。鑑於鋁和銅的價格處於多年高位,大宗商品價格目前似乎處於上升狀態,尤其在非能源領域。但由於全球製造業供應鏈面臨嚴重短缺,我們認為大宗商品價格於未來數月可能會進一步上漲。首先,有限度的供應剛巧遇上剛需(inelastic demand);其次,由於無法迅速加快生產以應付需求,因此應需較長時間才能解決目前的供求失衡問題,尤其是非能源商品,例如鋸木,這是加拿大重要的出口產品,其生產時間需要數個月。因此,大宗商品價格緊縮不大可能在2021年第四季前恢復正常。

儘管原油價格亦走高,但相對非能源商品價格的大幅上漲,前者的升勢相對較弱。

油價料下半年迎頭趕上

我們相信,石油價格將在2021年下半年內迎頭趕上。至目前為止,多國出現變種病毒而重推封城措施,加上全球旅遊業受疫情重創,均拖累全球對石油的需求。然而,當已發展國家的疫苗接種計劃取得更大進展時,服務業應會大幅反彈,而最終當經濟活動回復正常時,應推動石油價格並為加元創造更大的上升空間。

最後,加元在貨幣政策方面似乎亦獲得充分支持。在聯邦和省級財政刺激措施,以及強勁的外需和較高大宗商品價格的推動下,消費有所增加。因此,加拿大央行最近亦將其對2021年的增長預測由4%上調至6.5%。考慮到上述的增長前景及4月份消費物價指數為3.4%,加拿大央行採取較大部分其他G10國家央行更強硬的立場。截至4月26日,加拿大央行已開始將其購買債券規模,從每周最低40億加元削減至30億加元,加上經濟強勢回升,我們預期整個2021年下半年將進一步縮減購買債券規模。此外,我們預期加拿大央行最早將於2022年下半年開始上調政策利率,領先包括聯儲局在內的大多數G10國家央行。

儘管加元很可能已在一定程度上計及這些有利因素,但隨着加拿大央行的大宗商品價格指數,以及我們基於政府收益率及大宗商品價格得出的長期模型所支持,我們認為加元於接近年底前仍具進一步上升空間。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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