在大宗商品價格上漲帶動下，加元錄得強勁升幅。年初至今，加元兌美元滙率已上升約5%，而按貿易加權滙率計則升6%。我們重申對加元前景保持正面的同時，由於美元兌加元目前仍在超賣區域交易，因此我們認為對短期技術層面仍需維持謹慎。此外，由於最新的就業報告稍為疲弱，反映加拿大部分省份新冠病例數目正不斷增加，在爆發第三波疫情的情況下須實行新一輪封城措施。然而，目前的淨投機盤似乎未被歷史標準推高。
鑑於大宗商品價格前景樂觀，以及加拿大央行相對鷹派的政策立場，我們相信加元在2021年下半年仍有較大的上升空間。
商品供求失衡短期難解決
顯然，大宗商品價格於年初至今升勢顯著。鑑於鋁和銅的價格處於多年高位，大宗商品價格目前似乎處於上升狀態，尤其在非能源領域。但由於全球製造業供應鏈面臨嚴重短缺，我們認為大宗商品價格於未來數月可能會進一步上漲。首先，有限度的供應剛巧遇上剛需（inelastic demand）；其次，由於無法迅速加快生產以應付需求，因此應需較長時間才能解決目前的供求失衡問題，尤其是非能源商品，例如鋸木，這是加拿大重要的出口產品，其生產時間需要數個月。因此，大宗商品價格緊縮不大可能在2021年第四季前恢復正常。
儘管原油價格亦走高，但相對非能源商品價格的大幅上漲，前者的升勢相對較弱。
油價料下半年迎頭趕上
我們相信，石油價格將在2021年下半年內迎頭趕上。至目前為止，多國出現變種病毒而重推封城措施，加上全球旅遊業受疫情重創，均拖累全球對石油的需求。然而，當已發展國家的疫苗接種計劃取得更大進展時，服務業應會大幅反彈，而最終當經濟活動回復正常時，應推動石油價格並為加元創造更大的上升空間。
最後，加元在貨幣政策方面似乎亦獲得充分支持。在聯邦和省級財政刺激措施，以及強勁的外需和較高大宗商品價格的推動下，消費有所增加。因此，加拿大央行最近亦將其對2021年的增長預測由4%上調至6.5%。考慮到上述的增長前景及4月份消費物價指數為3.4%，加拿大央行採取較大部分其他G10國家央行更強硬的立場。截至4月26日，加拿大央行已開始將其購買債券規模，從每周最低40億加元削減至30億加元，加上經濟強勢回升，我們預期整個2021年下半年將進一步縮減購買債券規模。此外，我們預期加拿大央行最早將於2022年下半年開始上調政策利率，領先包括聯儲局在內的大多數G10國家央行。
儘管加元很可能已在一定程度上計及這些有利因素，但隨着加拿大央行的大宗商品價格指數，以及我們基於政府收益率及大宗商品價格得出的長期模型所支持，我們認為加元於接近年底前仍具進一步上升空間。
Karsten Junius
