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2021年5月6日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 樂觀看待「五窮月」

今年第一季市場的焦點放在疫苗的正面因素之上,帶動風險資產有不錯的表現,即使債息期內急升亦沒有多大影響。踏入第二季市場對通脹的憂慮持續升溫,加上美國拜登政府有關加稅的提議,令市場沽壓逐步增強。我們現在正身處5月份,亦是傳統的「五窮六絕七翻身」的第一關,從過去數年的數據來看,香港股市在5月份的表現的確不甚理想,但又是否應該「Sell in May」(5月沽貨)才是最重要的問題。

筆者傾向樂觀應對可能出現的調整,正如踏入5月份首兩個交易日,港股便在沒有什麼原因下走低,如何借市況調整趁低吸納才是最關鍵要處理的問題;畢竟只要疫情逐步緩和,而企業盈利預期繼續有增長,風險資產的中長線表現仍然值得期待。

市場持續樂觀

市場對經濟和公司盈利預期的樂觀情緒依然不減。以美國為例,2021年標普500指數的盈利增長預期目前為32%,相較之下,年初僅略高於23%。然而,這被新出現的4種風險抵消:第一,市場對一些強勁盈利的反應相對溫和,引發了關於這些積極因素是否已被消化的疑問;第二,美國加稅的可能性已經成為市場話題;第三,中國人民銀行暗示將會擴大其收緊政策;第四,市場對美國通脹的預期繼續向疫情之前的高位攀升。

儘管面臨「5月沽貨」造成市場波動的風險,但我們認為,未來12個月風險/回報比率將繼續利好全球股票勝過債券。盈利正在復甦,全球股票估值(相較債券孳息率)比全球公司債更吸引,財政和貨幣政策仍極具支持性。在這種背景下,聯儲局與中國人行在政策方向和發達市場與新興市場資產之間的分歧正在加劇,這已經成為市場近期的話題。然而,如果美國的例外主義減退,美元的下行趨勢明確恢復,那麼可能需要靈活應對。

投資配置為通脹攀升做準備

基於市場預期經濟會強勁反彈,美國10年期國債孳息率年初至今攀升73個基點,通脹已迅速成為投資者在資產配置中最重要的考慮因素之一。我們預計通脹率到年底將升至2%以上,隨後在2022年回落。如果投資者擔憂通脹攀升對其投資配置的影響,則下述增長和通脹框架可以成為一個有用的起點。

通脹預期上升,可透過預期現金流和貼現率這兩個因素,對資產價格產生不同的影響。通脹預期上升,可能提振名義現金流,尤其是在企業能夠將價格上漲轉嫁給終端用戶的情況下。然而,如果更高的通脹導致利率攀升,則未來現金流的現值可能下降,因為用來「貼現」此等現金流的利率攀升。

市場預期全球經濟復甦和通脹溫和攀升,支持了增持股票的投資觀點。根據以往數據,增長和通脹雙雙攀升的環境(我們的核心情景)對股票資產而言十分有利。

通脹升時投資股票變重要

我們研究了跨資產的相關性,以了解如何更好地為通脹上升做好投資配置的準備。過往數據顯示,在通脹預期上升的初期,股市和債券孳息率的相關性(由2000年以來全球股市和美國10年期國債孳息率的12個月滾動相關性所示)往往會上升。儘管這種關係可能並未在通脹上升的所有時期保持穩定,但它確實支持投資股票,從價格上漲中受惠,因為在通脹上升的初期,價格上漲往往會為企業帶來更高的利潤率和盈利能力。

 

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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