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2021年5月5日

羅珏瑜 市場分析

羅珏瑜: Deliveroo估值關鍵

在疫情衝擊全球經濟下,多個國家實施「封城」措施,造就了外賣行業。英國網上點餐外賣平台Deliveroo戶戶送趕在2021首季於英國倫敦上市,惟掛牌首日即大跌。

Deliveroo戶戶送IPO發行約3.8億股份,招股下限定價為3.9英鎊,公司估值約76億至88億英鎊,但首日掛牌一度低見2.71英鎊,收市仍然跌26%。這家來自英國的網上點餐外賣平台現時業務覆蓋全球12個國家,有超過10萬名送餐員(Rider),上年更得到Amazon(亞馬遜)注資5.75億美元,成為最大投資者。Deliveroo掛牌前被認為是至今為止歐洲規模最大的科技股IPO,同時是近10年來英國市場規模最大的IPO。此次Deliveroo的表現將影響倫敦證交所的競爭力,令計劃前來倫敦上市的高增值公司需更慎重考慮。

市場置疑雙重股權結構

是次Deliveroo IPO出師不利,市場認為有兩大主因。其一是Deliveroo的雙重股權結構問題,認為給予創辦人兼CEO Will Shu(許子祥)3年的表決控制權,不利公司發展及管治。其實雙重股權結構在美國市場上十分常見,因這種模式讓創辦人能夠保留控制權,令公司的戰略方針能夠穩定地長期執行。

另一大原因是對送餐員的待遇問題,由於現時送餐員被歸類為獨立合約員工,類似於承包商,並不是僱員,因此送餐員未能得到僱員權益和福利,例如最低工資、有薪假期福利、退休金計劃等,故此,引起了社會爭議,以及面臨改善待遇的壓力。

警惕零工經濟商業模式

市場上的一些大戶更表明因以上兩點而不會參與Deliveroo IPO,而英國的Deliveroo送餐員甚至發起於4月7日,公司股票可進行公開交易的首天進行罷工。Deliveroo的商業模式是否有能力改善待遇問題,也因此備受質疑,儘管在過去一年由於疫情及各地封城政策令銷售額大幅增長,但Deliveroo去年仍然虧損2.24億英鎊。此外,今年3月中,英國Uber司機入稟法院爭取Uber定義司機屬受僱人士而不是自僱一案中,最高法院最終裁定司機勝訴。這先例一開將令投資者開始警惕「零工經濟」(Gig Economy)的商業模式。

Deliveroo在上市前完成多輪融資,而且由投行摩根大通和高盛等牽頭,市場對其估值不斷提高,直至掛牌後出現破發的情況,正反映投行的定價過高,未考慮市場上投資者對企業在社會責任上決策的重視和憂慮。此次「倫敦史上最差IPO」令商業評估界及投資者,重新審視企業在社會責任的決策,對企業價值的影響及價值的構成。

羅珏瑜

華坊諮詢評估

執行董事

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