Deliveroo估值關鍵

在疫情衝擊全球經濟下，多個國家實施「封城」措施，造就了外賣行業。英國網上點餐外賣平台Deliveroo戶戶送趕在2021首季於英國倫敦上市，惟掛牌首日即大跌。

Deliveroo戶戶送IPO發行約3.8億股份，招股下限定價為3.9英鎊，公司估值約76億至88億英鎊，但首日掛牌一度低見2.71英鎊，收市仍然跌26%。這家來自英國的網上點餐外賣平台現時業務覆蓋全球12個國家，有超過10萬名送餐員（Rider），上年更得到Amazon（亞馬遜）注資5.75億美元，成為最大投資者。Deliveroo掛牌前被認為是至今為止歐洲規模最大的科技股IPO，同時是近10年來英國市場規模最大的IPO。此次Deliveroo的表現將影響倫敦證交所的競爭力，令計劃前來倫敦上市的高增值公司需更慎重考慮。

市場置疑雙重股權結構

是次Deliveroo IPO出師不利，市場認為有兩大主因。其一是Deliveroo的雙重股權結構問題，認為給予創辦人兼CEO Will Shu（許子祥）3年的表決控制權，不利公司發展及管治。其實雙重股權結構在美國市場上十分常見，因這種模式讓創辦人能夠保留控制權，令公司的戰略方針能夠穩定地長期執行。

另一大原因是對送餐員的待遇問題，由於現時送餐員被歸類為獨立合約員工，類似於承包商，並不是僱員，因此送餐員未能得到僱員權益和福利，例如最低工資、有薪假期福利、退休金計劃等，故此，引起了社會爭議，以及面臨改善待遇的壓力。

警惕零工經濟商業模式

市場上的一些大戶更表明因以上兩點而不會參與Deliveroo IPO，而英國的Deliveroo送餐員甚至發起於4月7日，公司股票可進行公開交易的首天進行罷工。Deliveroo的商業模式是否有能力改善待遇問題，也因此備受質疑，儘管在過去一年由於疫情及各地封城政策令銷售額大幅增長，但Deliveroo去年仍然虧損2.24億英鎊。此外，今年3月中，英國Uber司機入稟法院爭取Uber定義司機屬受僱人士而不是自僱一案中，最高法院最終裁定司機勝訴。這先例一開將令投資者開始警惕「零工經濟」（Gig Economy）的商業模式。

Deliveroo在上市前完成多輪融資，而且由投行摩根大通和高盛等牽頭，市場對其估值不斷提高，直至掛牌後出現破發的情況，正反映投行的定價過高，未考慮市場上投資者對企業在社會責任上決策的重視和憂慮。此次「倫敦史上最差IPO」令商業評估界及投資者，重新審視企業在社會責任的決策，對企業價值的影響及價值的構成。