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2021年5月4日

李若凡 外匯

李若凡: 滙市的三大問題

滙市走勢變幻莫測。要判斷後市走向,我們或許需要回答3個問題。第一,全球經濟狀況,到底是部分國家如中國和美國遙遙領先,還是全球經濟同步復甦?第二,各大央行哪家比較鴿派?第三,美國與其他國家之間的利率差距(尤其是實際利率)到底是擴大還是收窄?

全球經濟同步復甦

關於第一個問題,市場目前的看法更偏向於全球經濟同步復甦。這個看法的依據包括以下幾個。首先,美國、英國和歐羅區4月PMI同步上升。由此可見,即使歐羅區處於封鎖狀態,當地經濟亦沒有明顯落後。其次,歐羅區加速疫苗接種(目前歐盟已有25%的成年人最少已接種一劑疫苗),令市場憧憬當地封鎖措施解除後,經濟將進一步改善。受經濟相對優勢減弱的拖累,美元指數反覆承壓。同時,全球經濟復甦的憧憬,帶動大宗商品價格顯著走高,並支持商品貨幣突破近期阻力位。這進一步打壓美元。

第二,除了釋放鷹派訊號的加拿大央行之外,其他主要央行仍維持鴿派立場。上周日本央行按兵不動,並下調新財年的物價預測,暗示當局未來一兩年內將維持寬鬆政策不變。至於美國聯儲局,亦如期維持政策不變,同時承認經濟活動和就業指標已經走強,惟聯儲局主席鮑威爾坦言,經濟與取得進一步進展還有很長一段距離,並表示現在不是討論加息及縮減QE的時機。由於聯儲局堅持鴿派立場,美元在FOMC會議之後顯著回落,尤其是兌加元。

美經濟復甦撐孳息

第三,美債孳息率從低位反彈,與其他國家利率保持一定差距。名義利率方面,上周美國財政部再進行2、5和7年期美債拍賣,除了2年期反應欠佳之外,其他年期國債需求穩健。但在供應增加的情況下,即使是穩健的需求,亦難令美債孳息率下滑。除此之外,美國強勁的經濟數據(4月製造業和服務業PMI上升至2009年有紀錄以來新高,4月CB消費者信心指數上升至去年2月以來新高,2月房價按年飆升11.94%,首季GDP按季年化增長率達6.4%),帶動美國10年期TIPS盈虧平衡通脹率(反映長期通脹預期)上升至2013年4月以來高位,並推升美債孳息率,其中10年期美債孳息率反彈至1.65厘附近。實際孳息率隨即觸底回升,並支持美元指數收復部分失地。

美元5月通常走強

展望未來,在印度疫情嚴峻以及歐羅區仍處於封鎖狀態,同時美國已逐步開放經濟的情況下,美國經濟是否已失去經濟相對優勢,有待商榷。其次,由於聯儲局的立場與大部分央行並沒有太大差別,央行因素除了可能繼續支持加元之外,未必足以推動其他貨幣對美元持續上漲。第三,在美國經濟穩步復甦的情況下,實際孳息率和名義孳息率的下行空間皆可能有限。最後,回顧過去,美元通常在5月份走強。總括而言,我們將關注美元指數能否在90.5找到支持。

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