滙市的三大問題

滙市走勢變幻莫測。要判斷後市走向，我們或許需要回答3個問題。第一，全球經濟狀況，到底是部分國家如中國和美國遙遙領先，還是全球經濟同步復甦？第二，各大央行哪家比較鴿派？第三，美國與其他國家之間的利率差距（尤其是實際利率）到底是擴大還是收窄？

全球經濟同步復甦

關於第一個問題，市場目前的看法更偏向於全球經濟同步復甦。這個看法的依據包括以下幾個。首先，美國、英國和歐羅區4月PMI同步上升。由此可見，即使歐羅區處於封鎖狀態，當地經濟亦沒有明顯落後。其次，歐羅區加速疫苗接種（目前歐盟已有25%的成年人最少已接種一劑疫苗），令市場憧憬當地封鎖措施解除後，經濟將進一步改善。受經濟相對優勢減弱的拖累，美元指數反覆承壓。同時，全球經濟復甦的憧憬，帶動大宗商品價格顯著走高，並支持商品貨幣突破近期阻力位。這進一步打壓美元。

第二，除了釋放鷹派訊號的加拿大央行之外，其他主要央行仍維持鴿派立場。上周日本央行按兵不動，並下調新財年的物價預測，暗示當局未來一兩年內將維持寬鬆政策不變。至於美國聯儲局，亦如期維持政策不變，同時承認經濟活動和就業指標已經走強，惟聯儲局主席鮑威爾坦言，經濟與取得進一步進展還有很長一段距離，並表示現在不是討論加息及縮減QE的時機。由於聯儲局堅持鴿派立場，美元在FOMC會議之後顯著回落，尤其是兌加元。

美經濟復甦撐孳息

第三，美債孳息率從低位反彈，與其他國家利率保持一定差距。名義利率方面，上周美國財政部再進行2、5和7年期美債拍賣，除了2年期反應欠佳之外，其他年期國債需求穩健。但在供應增加的情況下，即使是穩健的需求，亦難令美債孳息率下滑。除此之外，美國強勁的經濟數據（4月製造業和服務業PMI上升至2009年有紀錄以來新高，4月CB消費者信心指數上升至去年2月以來新高，2月房價按年飆升11.94%，首季GDP按季年化增長率達6.4%），帶動美國10年期TIPS盈虧平衡通脹率（反映長期通脹預期）上升至2013年4月以來高位，並推升美債孳息率，其中10年期美債孳息率反彈至1.65厘附近。實際孳息率隨即觸底回升，並支持美元指數收復部分失地。

美元5月通常走強

展望未來，在印度疫情嚴峻以及歐羅區仍處於封鎖狀態，同時美國已逐步開放經濟的情況下，美國經濟是否已失去經濟相對優勢，有待商榷。其次，由於聯儲局的立場與大部分央行並沒有太大差別，央行因素除了可能繼續支持加元之外，未必足以推動其他貨幣對美元持續上漲。第三，在美國經濟穩步復甦的情況下，實際孳息率和名義孳息率的下行空間皆可能有限。最後，回顧過去，美元通常在5月份走強。總括而言，我們將關注美元指數能否在90.5找到支持。