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2021年4月22日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】拜登稅改對美IT業潛在影響

美股財報季掀起帷幕,標普500指數已急不及待頻創新高,月初至今上漲近4%,年初至今累積上漲約10%。市場預期標指第一季盈利增長比去年第四季要低近6%,但此估算似乎過於保守。美國政府當季推出兩輪財政刺激方案,而且當地47%成年人已接種最少一劑疫苗,經濟活動確定快,當季創造超過160萬個職位空缺,商業景氣明顯回升,我們估計第一季盈利強勁增長約30%,有望創下紀錄新高。

由於消費者累積的儲蓄及需求釋放,以及政府刺激措施落地,美國經濟在夏天提速增長在望,全年經濟增長料達6.6%,為1984年以來的高點。即使明年經濟有所回落,但增速仍然偏高。

拜登政府針對美國現行稅法提出幾項重大改革提案,部分內容似乎瞄準了美國科技以及科技賦能企業。潛在稅率變動以及「賬面收入」最低稅率似乎最受關注。

我們認為,三大因素使科技及科技賦能公司或面臨稅負增加。首先,稅改提案建議將公司稅稅率由目前的21%提高至28%。第二,提案呼籲對海外利潤徵繳最低稅率。第三,呼籲對「賬面收入」徵繳最低稅率,所謂「賬面收入」指按照一般公認會計準則(GAAP)向投資者公布的收入。

加稅對IT業盈利影響有限

雖然最初的提案建議將公司稅提高至28%,但從最近的媒體報道來看,25%是拜登政府能夠接受且政治上更可行的稅率。在此我們假設美國法定公司稅稅率將從目前的21%提高至25%。

從行業層面來看,基於FactSet的資料,科技企業的有效稅率大約位於10%的溫和水平。這一有效稅率低於法定稅率有幾方面的原因,其中最重要的兩項是海外盈利以更低稅率徵繳、美國GAAP與稅務會計標準存在差異。如果將現行稅率提高4個百分點,並假設國內和海外盈利各佔40%和60%,則IT行業盈利所受影響在低個位數。我們認為,這種衝擊較為溫和,還有可能被稅改提案中的其他稅務優惠措施所抵消。

海外利潤稅率調整可能導致IT行業的每股收益(EPS)下滑中高個位數,不過由於目前披露的資訊有限,使我們的估算面臨較大的不確定性。

美國公司受惠於一系列稅負優惠措施以及會計政策的差異。科技行業主要受惠於加速折舊和研發稅負抵免。這使GAAP(「賬面值」)與稅務會計之間產生了差異。我們認為拜登的稅改計劃應會保留上述抵免政策。

對IT行業保持中性立場

值得注意的是,只要目前與折舊、研發和股權鼓勵相關的稅務政策保持不變,我們認為拜登政府針對「賬面收入」設定最低稅率的提議便不至於對IT行業的盈利產生重大影響。我們估計,對IT行業盈利貢獻最大的13家企業(合計佔行業整體盈利的71%)的平均稅率為16%,總體稅率則接近17%。

鑑於會計準則和稅法以及公司資訊披露的複雜性,稅負分析並非易事。不過,我們有理由相信,IT行業盈利所受到的影響可能在中高個位數範圍內。儘管從長期來看這對行業表現並不是重大挑戰,但考慮到拜登政府稅改計劃的潛在影響,以及宏觀經濟的轉變(經濟增長改善、利率上升、大宗商品價格走高),再加上市場可能持續從增長股向價值股輪動,我們對IT行業仍保持中性立場。

 

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室香港股票主管

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