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2021年4月21日

譚家駿 基金

譚家駿: 亞債息差收窄 潛在需求龐大

環球經濟前景現時顯然遠較幾個月前為佳,新冠肺炎疫苗已經在多個國家例如是美國和新加坡大規模接種,相信率先接種的國家可以為其他國家提供支持,而獲批疫苗的高有效率和對經濟活動的潛在正面影響,均令我們相當鼓舞。

同時,在貨幣政策方面,主要中央銀行料繼續維持寬鬆貨幣政策,以支持經濟自疫情中復甦,現時的超寬鬆幣策相信不會在短時間內逆轉,而央行亦已明言,在經濟復甦有重大進展前都會繼續維持寬鬆。

不過,投資者宜留意,一旦美國經濟出現強勁復甦、就業市場顯著改善,尤其是當通脹突破聯儲局的2%通脹目標時,投資者將會面臨美國長年期國債遭拋售的風險,這亦將會影響包括企業信貸在內的全球風險資產。

投資級別信貸息差收窄

而亞洲近期的疫苗接種計劃進展良好,加上美國規模高達1.9萬億美元的經濟刺激方案,預期可為美國經濟帶來支持,以至利好環球企業的盈利表現,亞洲區內的投資級別信貸息差因此而持續收窄。

然而,儘管信貸息差收窄,亞洲投資級別信貸早前回報表現並不突出,摩根大通亞洲信用指數(JACI)更見回落,主要是由於美國國債孳息上升所致,尤其是美國10年期國債息由今年1月約1厘水平,升至3月時曾高見1.7厘之上,反映投資者預期經濟增長回升,將導致通脹上揚。

在這個情況下,投資者可通過美債的短存續期部署來提高組合的防守性,而亞洲投資級別及高息信貸的息差水平與2017至2018年時仍有一段距離,所以相對美債仍顯得吸引,加上疫苗可望提振消費者及商業信心,帶動信貸質素改善。

遭制裁企業為債市常客

另一方面,中美關係亦是需要留意的一環,美國對涉嫌與軍方有關連的中資企業的制裁,名單上有不少企業是美元計價債券的發行常客,假如美國投資者缺席相關債券,將無可避免地會影響其流動性。

這些被制裁的企業有不少是亞債內最高質素的信貸,例如一家中國的國有能源巨企就在制裁名單之上,但由於其信貸質素不俗,我們認為仍然值得留意。

準備入收益市場資金龐大

同樣是國有能源巨企,一家印尼的原油企業早前重返美元債市場,發行近20億美元的債券,其中,較短期的5年期債券的息差,為印尼美元債市場當中最低,市場對其公司信貸質素的認可不言而喻,而最終債券亦獲投資者超額認購,需求不俗。

我們預期,除非再次出現類似去年3月的信心和流動性危機,否則亞洲信貸表現料受到支持,不會面臨太大拋售。畢竟準備進入收益投資的潛在資金數量相當龐大,相信會是今年初期息差收窄的強力技術因素,為亞洲信貸市場繼續上揚提供重要支持。

至於違約情況方面,亞洲信貸違約率料在3%至4%之間,遠低於幾個月前的市場預測,部分信貸確實會面對一定壓力,惟相信不會波及整個市場。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務部董事

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