【私銀觀】拜登稅改對美IT業潛在影響

美股財報季掀起帷幕，標普500指數已急不及待頻創新高，月初至今上漲近4%，年初至今累積上漲約10%。市場預期標指第一季盈利增長比去年第四季要低近6%，但此估算似乎過於保守。美國政府當季推出兩輪財政刺激方案，而且當地47%成年人已接種最少一劑疫苗，經濟活動確定快，當季創造超過160萬個職位空缺，商業景氣明顯回升，我們估計第一季盈利強勁增長約30%，有望創下紀錄新高。

由於消費者累積的儲蓄及需求釋放，以及政府刺激措施落地，美國經濟在夏天提速增長在望，全年經濟增長料達6.6%，為1984年以來的高點。即使明年經濟有所回落，但增速仍然偏高。

拜登政府針對美國現行稅法提出幾項重大改革提案，部分內容似乎瞄準了美國科技以及科技賦能企業。潛在稅率變動以及「賬面收入」最低稅率似乎最受關注。

我們認為，三大因素使科技及科技賦能公司或面臨稅負增加。首先，稅改提案建議將公司稅稅率由目前的21%提高至28%。第二，提案呼籲對海外利潤徵繳最低稅率。第三，呼籲對「賬面收入」徵繳最低稅率，所謂「賬面收入」指按照一般公認會計準則（GAAP）向投資者公布的收入。

加稅對IT業盈利影響有限

雖然最初的提案建議將公司稅提高至28%，但從最近的媒體報道來看，25%是拜登政府能夠接受且政治上更可行的稅率。在此我們假設美國法定公司稅稅率將從目前的21%提高至25%。

從行業層面來看，基於FactSet的資料，科技企業的有效稅率大約位於10%的溫和水平。這一有效稅率低於法定稅率有幾方面的原因，其中最重要的兩項是海外盈利以更低稅率徵繳、美國GAAP與稅務會計標準存在差異。如果將現行稅率提高4個百分點，並假設國內和海外盈利各佔40%和60%，則IT行業盈利所受影響在低個位數。我們認為，這種衝擊較為溫和，還有可能被稅改提案中的其他稅務優惠措施所抵消。

海外利潤稅率調整可能導致IT行業的每股收益（EPS）下滑中高個位數，不過由於目前披露的資訊有限，使我們的估算面臨較大的不確定性。

美國公司受惠於一系列稅負優惠措施以及會計政策的差異。科技行業主要受惠於加速折舊和研發稅負抵免。這使GAAP（「賬面值」）與稅務會計之間產生了差異。我們認為拜登的稅改計劃應會保留上述抵免政策。

對IT行業保持中性立場

值得注意的是，只要目前與折舊、研發和股權鼓勵相關的稅務政策保持不變，我們認為拜登政府針對「賬面收入」設定最低稅率的提議便不至於對IT行業的盈利產生重大影響。我們估計，對IT行業盈利貢獻最大的13家企業（合計佔行業整體盈利的71%）的平均稅率為16%，總體稅率則接近17%。

鑑於會計準則和稅法以及公司資訊披露的複雜性，稅負分析並非易事。不過，我們有理由相信，IT行業盈利所受到的影響可能在中高個位數範圍內。儘管從長期來看這對行業表現並不是重大挑戰，但考慮到拜登政府稅改計劃的潛在影響，以及宏觀經濟的轉變（經濟增長改善、利率上升、大宗商品價格走高），再加上市場可能持續從增長股向價值股輪動，我們對IT行業仍保持中性立場。