2月中以來美國長期利率上升引發市場𣎴少擔憂。上周香港恒生科技指數就跌至8634點的8個星期低位，從2月18日高位11001.78點計，指數已累計下跌21.5%，技術上進入熊市。指數在兩個多星期內就從「歷史高位」掉進熊市，難免引起恐慌，但正如筆者早前曾解釋，此指數的推出有點「粗疏」，波動性高，並不擁有太多指示作用。
美長息升，對「高估值」股份造成短暫壓力，經常發生，只是效應並不會是長時期，而且多數是連帶撇除通脹後的「實質利率」都大幅彈升時，股市才有大回吐出現。
2019年5月至9月期間，美國10年期國債孳息從2.5厘下跌至1.5厘以下，比較當時聯邦基金利率還低而出現債息倒掛時，市場曾經廣泛討論是否經濟衰退的先兆，結果聯儲局於當年7月底至10月底減息3㳄，共0.75厘，至去年3月再減息1.5厘。美國以至環球經濟事實上於2020年第二及第三季現衰退，但其觸發點不是「短期利率過高」，而是新冠疫情爆發。
有理論認為長息升降由市場對債券的供應與需求決定，比較央行制定的最短期利率更能反映經濟活動、通脹升跌及市場風險偏好，因此時常能對央行行動作預示作用，例如上文提及，在2019年當10年期孳息從2.5厘下跌後，聯儲局在新冠疫情爆發前已減息3次。
以此類推，當10年期孳息從底反彈了1.1厘的今天，聯儲局是否又落後於曲線（Behind the curve），最終會以快速加息了結？答案是：不怕，因聯儲局早已認定過去3至5年通脹不達標必須由以後的超標彌補。
鮑威爾或過於樂觀
不過，根據聯儲局主席鮑威爾上周所說，美國的金融條件仍然寬鬆及良好，筆者認為，那是過分樂觀，須知美國股市下跌、美元上升與美國債券信貸溢價擴闊都會造成美國金融條件收緊，效果與加息無異。所以，若要美股、利率、信貸及美滙市場都能平穩過渡，聯儲局必須於3月16及17日議息時加強市場信心，不可因有1.9萬億美元財政刺激就認為已經可以「交波」給政府，綜合幾個美國調查，去年美國政府派支票後，美國人用作消費佔三成，其餘七成或作還債，或作儲蓄，今年的預算亦相若，因此，大規模的報復性消費有點過於樂觀。
過去一年的疫情突顯新經濟企業的緩衝作用及可持續性，因此引發不少「新經濟股」短期股價不斷向上衝，記得去年拜登獲勝及「全藍」機會高的時候，筆者就提出適量調整倉位至較多「周期性」及「價值型」股份，如上游商品、金屬、基建及銀行，這個配置於今年2月中美國長息大升時充分反映。
2月12日，美10年期孳息突破1.2厘上升，至上周高見1.62厘，美國納斯達克指數下跌8.3%，貢獻納指跌幅的首3位為蘋果、Tesla及亞馬遜，佔1105點跌幅的364.6點；不過，從1月5日至今，同為科技股的Googles、微軟及英特爾卻分別上升了20%、4.4%及22.7%，美息上升壓抑科技股的說法並不十分全面。
是新舊經濟股輪換
2月中至今，對標普500的「正值」貢獻者，首3位是埃克森美孚、摩根大通及雪佛龍，共貢獻14點；而從「藍浪」確認的1月5日至今，道指升幅為2.9%，貢獻最多升幅首3名為高盛（升24.6%）、Caterpiller（升21.60%）及美國運通（升22.2%）；反映這是一波新舊經濟股、高低估值股的輪換，並非撤退。
港股大上大落，一下子新經濟勢頭好，IPO後股價倍升者眾；一下子政策改變，黑波變了黃波亦可；一下子長息升，高估值股大跌；一下子北水一面倒走避一個板塊亦可。筆者認為，經濟復甦無懸念、投資者開始要看現金流、股市由炒「勢」轉而重「業績」，暫停看概念，多看營收及支出控制，牛市未完，但開始要管理風險。
王良享
