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2021年3月3日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 比特幣能否成為未來貨幣

比特幣(Bitcoin)等虛擬貨幣的價格在2020年飆升,及至2021年初已達極高的水平。自特斯拉宣布公司已投資比特幣,並正在考慮接受以比特幣購買其汽車後,比特幣的價格與9月時相比已經上漲了3.5倍以上。同樣,另一種虛擬貨幣以太幣(Ethereum)的價格亦上漲了近5倍。這令許多投資者摸不着頭腦。到底是什麼原因導致虛擬貨幣錄得驚人的升幅?更重要的是,投資者應該如何看待這些虛擬貨幣?

事實上,愈來愈多機構投資者開始增加對虛擬貨幣的投資配置,此舉似乎是虛擬資產的一種認證。然而,這個市場仍然缺乏流動性,大約2%的比特幣擁有人持有超過90%的現有比特幣。在這情況下,比特幣在現代投資組合中扮演一個什麼角色?

小數人握大部分比特幣

在評估虛擬貨幣在投資組合中的位置時,有3個基本問題:(1)什麼是比特幣及其作為一種資產的表現;(2)比特幣的供求;(3)比特幣的其他吸引力。

首先,比特幣並不能充當穩定的價值存儲工具,單在2020年它的價值就曾上升約7倍。比特幣在過去經歷多次下挫,例如由2017年12月的19041美元下跌至一年後的3723美元,重挫近80%。其次,比特幣還有許多可能削弱其價值的潛在虛擬競爭對手。

從宏觀角度而言,監管機構無法管控比特幣的流通量,而常規貨幣供應則具有「彈性」,即隨着經濟增長,銀行及央行會發行更多貨幣以促進交易。

未成傳統貨幣競爭對手

第三,儘管支付平台PayPal及Venmo允許客戶在其網站於2600萬個商戶中使用比特幣、以太幣及萊特幣(Litecoin)購物,但尚未清楚當中有多少商戶會接受加密貨幣作為交易媒介。因此,比特幣仍未被廣泛接受為購買資產商品或服務的交易媒介,亦不能用於交稅。從這個意義上而言,它尚未成為傳統貨幣的真正競爭對手。

在供求方面,比特幣的最終總固定供應量為2100萬枚,該總供應量要直至2140年方可達到。比特幣還已經規定其源代碼中數量的限制。誠然,比特幣的固定供應量在本質上不能賦予其內在價值,這可見證於許多其他供應量固定但總價值較低的資產,例如空氣。

應用時可隱藏身份

雖然如此,比特幣仍有着一定的吸引力。無需銀行或其他中介機構的參與即可提供個人對個人付款,是比特幣的主要吸引力之一,因此比特幣可應用於隱藏用戶的姓名或身份。但同一時間,這確保傳統貨幣可以與虛擬貨幣競爭的願望,驅使中央銀行正在積極研發由中央銀行經營的虛擬貨幣,或以任何其他可以被追查下落的虛擬貨幣。

很明顯,受降低成本和交易結算驅動,未來的貨幣將會走向數碼化。在這原則下,社會有兩種潛在的架構可供選擇:支付系統依賴可靠的中央機構(即中央銀行),或類似於比特幣的去中心化系統。

成主流投資類別言之尚早

因此,未來對私人發行虛擬貨幣的監管對它們的生存至關重要。貨幣數碼化要成功就只有作為現有金融體系的一部分。目前,國際結算銀行(BIS)的觀點是「私人加密貨幣不能作為健全貨幣體系的基礎」。

長遠而言,比特幣流行與否也視乎其需求能否持續,並令其納入標準的投資組合中,而不是僅僅持有股票、債券或房地產等其他資產。我們尚未確信比特幣相對於其他資產類別具有任何內在的長期優勢。事實上,我們視比特幣為高度投機的資產類別。

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