中國2021年的GDP增速預計將從2020年的約2%回升至8%左右，主要受消費和投資拉動，出口也有望帶來驚喜。中國的復甦之路呈現「雙速」模式：首先是生產和投資復甦，然後是消費和服務業的全面快速攀升。全面復甦趨勢很可能延續至2021年。
消費將有低雙位數增長
經歷了2020年中個位數的下跌後，2021年中國社會消費品零售總額預計將實現低雙位數增幅，並成為GDP增長的主要驅動因素。我們預期，零售銷售將受到汽車銷售持續走強，以及服務業復甦範圍不斷擴大的拉動。在雙循環新發展格局下，更多提振消費的政策將出台，以釋放內需潛力，穩定供應鏈。
政府已公布一系列提振消費的舉措。例如汽車行業，電動車補貼計劃現在已延至2022年，同時二手車增值稅從2%降至0.5%。杭州等大城市還放寬限制措施，增加了汽車牌照額度投放。為促進綠色經濟，政府對於淘汰國三及以下排放標準的汽油車，並轉向電動車等環保汽車車主給予補貼。加上低基數效應，汽車銷售增速至少會持續至2021年上半年。
此外，多個城市在2020年推出了規模超過500億元人民幣的消費券，可用於網上及網下各種消費。國務院在去年11月發布提振消費的指引，包括為以舊換新購買智能家電和為環保家具提供補貼、在農村地區建立更多物流和商業設施、鼓勵虛擬旅遊等智能設施等，以支持「互聯網+旅遊」的發展。
總括而言，鑑於國內疫情受控和疫苗的推廣，經濟復甦範圍將不斷擴大，2021年消費增速也將進一步加快。在服務業回暖的帶動下，去年11月份非製造業採購經理指數（PMI）躍升至近8年來新高，為我們的上述觀點提供了佐證。
固定資產投資保持上升
2021年固定資產投資（FAI）增速有望從2020年的2%左右回升至高個位數，主要受基建和房地產以及持續改善的製造業投資拉動。2020年房地產FAI持續跑贏整體FAI增長，且自去年第三季以來單月按年增幅保持在10%左右，從第一季曾單月下滑近8%大幅反彈。寬鬆的信貸政策和強勁的積壓需求是主要驅動因素。
展望未來，這種上升趨勢可能因開發商融資監管趨嚴而受限。監管機構出台「三條紅線」（三四五融資規定）旨在從2021年起遏制開發商債務增長，開發商因此被分為紅橙黃綠四檔：紅色（三條線全部超標）、橙色（兩道線超標）、黃色（一道線超標）、綠色（無超標）。在此新規之下，我們的信用團隊預測，2021年全國住房銷售可望增加5%至15萬億元人民幣，主要受穩定的價格增幅與持平的銷量拉動。我們預期，儘管可能較2020年有所放緩，但房地產固定資產投資仍將維持相對穩健的增長。
出口或有意外上行潛力
2021年中國出口有望實現高個位數增長，如果疫苗研發進展快速，帶動全球經濟更強勁復甦，出口增速甚至可能達到低雙位數。
進口增速持續改善，儘管遠不如出口增速。我們認為，在內需復甦、中美第一階段貿易協定繼續履行的背景下，2021年中國進口增速將迎頭趕上。值得注意的是，習近平主席在最近表示中國將擴大進口，未來十年進口額將升至22萬億美元，而過去十年進口額在18萬億美元。
我們認為，在拜登上任之後，中國政府將觀察並了解新政府的立場，之後才會採取相應的反制措施。儘管美國可能採取更強硬的舉措，導致中美關係進一步緊張，但我們預期雙方將避免採取可能衝擊疫情後經濟復甦的極端舉措。
胡一帆
