上期專欄，筆者預期美元指數中期可能難逃反覆下行的命運。然而，這個預測主要基於「明年全球經濟强勁復甦」及「美國聯儲局維持鴿派立場」的假設。目前，市場亦根據這兩個假設，形成了「美元將持續向下」的共識。
美元全年走勢常與預期相反
然而，2017年以來美元的全年走勢通常與市場年初的預期相反。這或多或少是因為市場的共識基於錯誤的假設。換言之，若上述兩個假設不成立，美元可能重現穩健的走勢。
那麽，什麽情況會令以上兩個假設不成立？第一，疫苗的推出不順利，阻礙全球經濟復甦。儘管世衞組織指出，目前沒有證據證明變異的毒株使疫苗的有效性降低，惟普通百姓接種疫苗後的副作用仍有待觀察。在普羅大眾對疫苗建立足夠信心之前，接種疫苗的意願未必太高。除此之外，疫苗分發的情況亦存在不確定性。由於歐美批准的輝瑞疫苗要求在超低溫的環境下儲存，該疫苗在發展中國家大範圍供應的難度較大。至於阿斯利康的疫苗，雖僅要求以普通雪櫃的溫度儲存，但其試驗階段的劑量存在關鍵錯誤，令市場對該疫苗的有效性存疑。在疫苗推出不順利的情況下，避險情緒可能升溫，從而限制美元的下行空間。
通脹升溫儲局或改立場
第二，疫苗順利推出，帶動全球經濟如期强勁地復甦，但同時增添通脹壓力，並迫使聯儲局轉變立場。近期，聯儲局維持寬鬆貨幣政策的前提是，美國通脹持續低迷。具體而言，12月聯儲局會議指出將保持當前購債規模，直至聯儲局在實現充分就業和價格穩定目標上取得實質性進展。另外，該央行預期核心PCE通脹率將於2023年才達到2%。然而，如果疫苗的推出如期帶動全球經濟强勁復甦，從而改善消費和企業信心，價格壓力可能上升。此外，如果各大央行維持當前買債計劃，央行資產負債表快速擴張，同時私人範疇持續增加槓桿，亦可能轉化為通脹壓力。總括而言，若通脹上升的速度超乎聯儲局預期，那麽該央行轉變鴿派立場，考慮提早結束QE的可能性不可排除。在此情況下，美元甚至可能回升。
耶倫或需維持美元穩定
除了以上兩個因素之外，新一任美國財長耶倫的立場也值得關注。過去擔任聯儲局主席時，耶倫的鴿派形象深入人心。不過，角色轉變後，耶倫未必延續之前的立場，因九十年代中以來，美國財長多數偏好強美元政策。由於特朗普政府債務纍纍及財政赤字龐大，且新一任總統拜登領導的政府可能採用擴張性財政政策，新財長或更迫切需要維持美元穩定，以增強市場對美元資產包括美債的需求和信心。
總括而言，雖然目前市場的基本假設意味美元中期走弱的可能性較大，但我們仍需密切關注那些可能推翻基本假設的情形，以及可能推動美元反彈的潛在風險因素。
李若凡
