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2020年12月22日

陳曉蓉 市場分析

陳曉蓉: 環球加快復甦 首季重股輕債

環球新冠肺炎確診個案持續上升,在新一波疫情影響下,多個主要地區的經濟活動再度受阻,環球經濟第四季復甦速度有所放緩。不過,展望2021年,在疫苗能夠在上半年被廣泛應用的預期下,環球經濟預期有約5%增長,扭轉今年收縮約4%的預測。整體而言,新興市場的經濟增速或較成熟市場高,當中,中國及印度的增速或加快至8%以上,普遍高於歐美平均的4%至5%。

以美國為例,信安截至11月底的數據顯示,與2020年4月比較,目前經濟所面對的衰退風險比當時下降了25%,商業及金融範疇的指標都有顯著改善。隨着第一種疫苗於美國食品及藥物管理局獲批,當地高危群組最快年底前可以率先開始接種,到明年6月前後大部分民眾或完成接種,若果跟得上這個進度,經濟有望在下半年全面重啟,全年經濟有望回復增長約4%。

金融狀況續寬鬆利股市

環球寬鬆的貨幣及財政政策的延續,亦為經濟能夠繼續向上提供重要支持。展望明年,由於經濟預期改善,財政措施規模或較2020年弱;不過,縱使通脹有機會緩慢上升,貨幣政策於未來一段可見時間仍將維持寬鬆。三大工業國(美國、歐洲及日本)的資產負債表佔經濟生產總值(GDP)規模或將從2019年的38%,攀升至2020年的59%及2021年的65%。金融狀況有望維持在有數據以來最寬鬆的水平。

股市與經濟關連度高,幾乎每次經濟衰退都會觸發股市大跌。回顧過去50年,不計算今次新冠肺炎觸發的衰退,美國曾出現6次經濟衰退,標普500指數的回調幅度平均達36%。股市其後普遍向上,直至下次經濟衰退前觸頂,需時由8個月至近11年不等,期間錄得的升幅平均是2.2倍。

疫苗研發及應用進展順利,除了刺激經濟,亦是環球股市至少在上半年能夠延續過去一段時間升勢的最大動力。我們認為,疫苗相關的利好消息未被市場完全消化,尤其是部分與經濟相連度較高的周期性、價值型板塊,目前的價格仍然與年初疫情前水平有一定距離。

企業債看高一線

環球經濟持續復甦,將有利企業盈利的表現。以MSCI環球指數作基準,綜合市場預測,環球股市盈利將由2020年的負17%,反彈至2021年的24%正增長;由於基數較低,英國、歐洲及日本的盈利增長預期將達約30%以上。當然,從估值而言,如果以市盈率衡量,尤其經過11月升浪後,股市估值非常昂貴,多個市場的市盈率都處於10年高位。不過,從資產配置出發,與債券比較,股票仍具相對投資價值,而且在超低息環境下,更多的投資者或者願意承受較高風險以獲取回報。

債券方面,考慮到目前債券孳息率仍處於歷史低位附近,隨着經濟逐步復甦,長期債券孳息率或將上升以反映經濟增長預期。不過,主要國家央行在2021年上調政策利率的可能性較低。美國及其他成熟市場的極低利率政策,預期將最少持續多兩年,短期債券孳息率升幅或將相對有限。因此,孳息率曲線預計將繼續變得陡峭,投資者可考慮減持投資組合中主權債比例,並降低債券存續期。

至於企業債,隨着2021年經濟繼續復甦,預期公司債信貸息差有望進一步收窄;基本面方面,疫苗面世推動經濟,企業盈利預期有所反彈,改善投資者對企業償還債務的信心;企業違約率或將於短期内見頂,投資級別債及高收益債第一季可看高一線。

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