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2020年11月26日

Alex Bryan ETF

Alex Bryan: 多因子基金表現強差人意

過去10年,多因子基金產品市場發展迅速。在選項增加的同時,投資者的研究負擔亦隨之加重。這些基金種類繁多,往往屬於市場上最複雜的指數策略。近年來,這些基金大部分的表現都強差人意,說明具有強大理論支持的多元因子投資,並不足以保證基金必定有強勁表現。晨星的被動型策略研究團隊最近發表了一份報告,對多因子策略持續增長的格局進行了深入研究,並概述了評估這些基金投資流程的框架。

多元策略降風險

多因子基金就如同多元化投資,正如謹慎的投資者會將投資分散在不同的資產類別、行業、地區及證券,將注碼分散在多個很大機會能長期成功的因子上,實屬明智。這種策略可降低風險,當市場走勢令各因子表現欠佳時,亦讓投資者較傾向保持其投資。

過去10年間,市場對多因子基金的興趣不斷增加。如【圖1】所示,截至2020年9月底,全球投資於多因子指數基金的資產由10年前的70億美元,增至650億美元。在美國上市的基金持有大部分資產,總值為570億美元。

圖1:

此增長率與策略性啤打基金的市場相似。在過去10年間,多因子基金大部分時間於這個市場的佔有率一直保持在4%至6%之間。過去10年,多因子基金的淨流入估計為440億美元。然而,在截至2020年9月的最近12個月內,卻錄得資金淨流出,在此期間資金減少了43億美元。

與量化主動型策略更相似

意外的是,這些基金對投資者的吸引力與單一因子基金一樣多。因為它們通常更適合作為核心資產,同時省卻如何將不同因子加進投資組合的煩惱,其中許多投資者都未有充分準備應付此挑戰。這些產品的複雜性很可能減低其採納度。相比被動型指數投資組合,多因子基金一般與量化主動型策略更相似。因此,投資者在購買前,經常會靜觀這些基金的表現。

過去10年,多因子策略產品大幅增長。截至2020年9月,市場上共有294隻多因子基金,2010年底時只有45隻。隨着市場愈來愈飽和,近年新產品的增長已經放緩,尤其是在美國。截止2020年第三季,基金關閉的數目超過了發行數目,反映了市場飽和、強差人意的表現,以及資產管理人傾向關閉規模較小的基金。

偏向價值型投資影響表現

近年來,大部分多因子指數基金的表現都強差人意,這正好解釋了為何其增長速度不及其他類型的策略性啤打基金。例如,於2015年9月底,在美國上市的91隻多因子指數基金中,僅16%於其後5年存活,並且跑贏其各自類別基準指數。在此期間,在該組別中存活下來的基金平均每年落後其類別基準指數2.4個百分點。如【圖2】所示,在其他地區或最近3年內,相關結果亦沒有多大改善。

圖2:

這種跑輸大市的表現,主要因為價值型因子表現欠佳,而這類基金大部分都相當偏向價值型。儘管這些基金包含其他因子傾向抵消部分欠佳表現,但一般都不足以完全彌補。這顯示即使在很長的時間內,因子多元化也無法抵消表現欠佳的風險。

儘管一眾多因子基金看起來很相似,但它們的表現(及持倉)卻存在很大的差異。這些基金一般都會就其針對的因子、衡量及組合這些因子的方式,以及其追求這些因子的積極程度而有所不同。

Alex Bryan

Morningstar

北美被動式策略研究總監

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