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2020年8月10日

周奐彤 基金

周奐彤: 美元走低會否成為新常態?

自從3月開始,美元滙價便拾級而下,美滙指數至今已錄得9%跌幅,兌歐洲貨幣的貶值速度更加急速。不少投資者疑惑,弱美元會否持續,投資部署又該如何應對?

要回答這個問題,我們先要了解美元轉弱的因由,其實當中的原因眾多。首先,美元近年估值一直偏高。美國正面臨龐大的貿易逆差,而且財政赤字急劇增加,這些結構性因素一般都不利於貨幣走勢。話雖如此,美元近年似乎無視這些問題,一直維持強勢。

美國經濟難以獨善其身

除此以外,一些突如其來的因素亦在影響美元前景。新冠疫情持續在全球肆虐,個別地區需要封城控制疫症擴散,對實體經濟造成極大損害,沒有一個國家能夠獨善其身,美國亦再難保證其經濟表現能夠優於歐羅區和日本等地區。隨着歐盟推出7500億歐羅的復甦基金救市,反而讓投資者相信,歐盟內部更能團結一致地應對今次經濟危機。

由於各國經濟表現的差異收窄,美元利率的走勢,亦開始更加貼近其他成熟市場。美國10年期國庫券孳息率已從今年初的1.9厘,大跌至目前的0.55厘。美國聯儲局如今正致力寬鬆貨幣政策挽救經濟,包括降低政策利率,同時擴大資產購買規模,直至經濟明顯轉勢為止。息差收窄亦意味着美元的吸引力降低,投資者因此需要尋求其他貨幣,以爭取較高的存款收益。

須留意政局與債務前景

美元一直被視為傳統的避險貨幣。在過去數年間,中美貿易關係一直緊張,疫情爆發亦促使投資者規避風險,彼時美元堅挺。而當市場情緒變得稍為樂觀之時,美元自然會回軟。

長遠而言,美元仍然有貶值風險,原因是聯儲局不見得有條件早於其他成熟市場央行收緊貨幣政策。另外,投資者亦要注意疫情和總統大選對美國經濟的影響。由於美元仍是舉足輕重的儲備貨幣,其財政可持續性長遠或會影響投資者信心。因此,我們還要密切注視美國政府在處理其財政債務上的手法。

雖然如此,投資者仍然擔心歐洲和亞洲會爆發另一波疫情,在短期內會影響他們的風險胃納,或為美元帶來一定支持。

亞洲股票市賬率仍合理

那麼,弱美元對資產市場會有什麼影響?通常會利好風險資產,因弱美元最常見於市場風險胃納較高和環球經濟擴張之時。當中,以新興市場和亞洲資產最能受惠,原因是弱美元有助降低以當地貨幣計價資產的貨幣風險。再者,區內央行毋須以高息來捍衞貨幣滙率,可以有較大政策空間來推動經濟增長。

從歷史數據可見,在美元疲弱之時,亞洲股市一般會跑贏成熟市場股票。雖然亞洲貨幣強勢可能會削弱出口企業的盈利能力,但是相關負面影響或會被環球需求所抵消。此外,貨幣升值亦有助降低進口成本,利好那些依賴進口原材料而面向內需市場的企業。

美元貶值固然與資產表現有莫大關係,但是這絕不是推升資產價格的唯一原因,因此投資者切忌單憑美元的強弱來評估市場情況。除了檢視美元前景外,亦要注視其他指標。若以估值來衡量亞洲股票,其市賬率(PB)目前正處於長期平均水平,估值相對合理。

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