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2020年6月25日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】內地次季經濟持續復甦

中美緊張局勢令貿易、科技、金融和地緣政治等方面都感受到寒意。最近美國在中國人大通過涉港國安法立法草案後,威脅將取消給予香港的特殊待遇。但此舉未能阻止投資者對中國資產的興趣。實際上,我們衡量風險偏好變化的指數顯示,最近投資者的風險偏好還有所上升。

GDP下半年料彈6%

全國人民代表大會並未制定GDP增長目標,而是強調穩就業和支持經濟復甦。同時,人民銀行也宣布新措施,加大對中小微企業的信貸支持。

第二季經濟活動持續復甦。4月固定資產投資進一步回暖,單月增速轉為正值,主要是受到房地產和基建投資的推動。4月零售銷售按年下降7.5%,較第一季的雙位數降幅有所收窄,主要歸功於「居家避疫」相關產品和汽車銷售。工業增加值按增速從3月的-1.1%回升至+3.9%,反映出復工復產形勢持續向好。工信部的數據顯示,截至5月中旬,大型工業企業和中小企業的復工率分別升至接近100%和91%。上述指標改善印證我們的觀點,即在政策支持和全球復甦的帶動下,中國經濟將從第二季起逐漸回暖,並在下半年大幅反彈至按年增長5%至6%。

人行撐中小微貸款

人行於6月1日宣布新措施,以加大對中小企業的信貸支持,回應人大會議強調的貨幣政策保持寬鬆且更加靈活適度。對於到2020年底到期的中小微企業貸款,延期還款政策從之前的2020年第二季延長至2021年第一季。為鼓勵銀行參與,人行將發放400億元人民幣的再貸款資金,對銀行按照延期貸款本金的1%提供激勵。

此外,央行還提供4000億元的再貸款專用額度,從今年6月起按季度購買符合條件的地方銀行在今年3月1日到12月31日期間新發放的普惠小微信用貸款的40%,為更多小微企業提供免抵押擔保的信貸支援。據估算,此舉將使中小微企業貸款增加約1萬億元。人行表示,這些舉措不會削弱降息降準的必要性或降低進一步寬鬆的空間。我們依然預計年內有望進一步降準100至300個基點,中期借貸便利利率下調10至40個基點。

兩會確定未來方針

今年的兩會沒有制定具體的GDP增長目標,而把重點放在穩就業,以及在新冠疫情下支持經濟復甦上。會上提出的「六保」,即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定以及保基層運轉,是制定政策優先事項的根基。財政預算赤字佔GDP的比重從2019年的2.8%提高到至少3.6%。已宣有的財政支持措施約佔GDP的7%至8%,主要包括地方政府專項債和特別國債,將用於支持地方基礎設施建設,以及為遭受疫情打擊的部門提供補貼。

會議還提出貨幣供應量和信貸增速明顯高於去年。因此,我們預計今年信貸按年增速將從2019年的10.7%升至14%左右。儘管近期中美貿易緊張局勢升級,中國政府依然明確表示將履行第一階段貿易協定,並進一步向外資開放國內市場。

我們預期,在持續的政策支援、技術面改善,以及估值具吸引力等利好支援下,下半年中國債券的信用利差可望收窄。我們青睞投資級債券中的金融和國企債券,以及高收益債中的房企債券。

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