美國10年期國庫券孳息率目前處於0.7厘附近，不禁令投資者質疑，政府債券是否仍有投資價值。畢竟這些債券目前所提供的收益較低，而且孳息率一旦回升，亦會帶來一定風險。不過，長年期政府債券在資產配置上，仍然扮演重要角色，而且能夠受惠於央行的資產購買計劃。
首先，美國聯儲局的貨幣政策，無異於為國庫券的孳息率設定了上限。事實上，當地經濟受到新冠病毒疫情衝擊，即使歐美地區已經逐漸放寬社交隔離措施，但是參考較先爆發疫情的亞洲地區，各國政府正在防範第二波爆發的風險，要完全恢復經濟活動，仍要經歷漫長過程。正因如此，聯儲局很可能將政策利率維持在接近零水平，並會延續資產購買計劃以降低借貸成本。
聯儲局未必推行負利率
自從3月初至今，聯儲局已經增持了近2萬億美元的政府債券和機構按揭抵押證券。即使資產購買的步伐可能會放慢，但是市場普遍預期，政府仍需要發債籌集資金推動財政政策，因此買債的舉動未必會改變。
然而，包括聯儲局主席鮑威爾在內的官員，最近均對負利率政策的有效性表示關注。由此觀之，聯儲局未必願意透過相關政策支持經濟活動。此外，局方已採取一系列措施，以增加商業領域的流動性，例如直接從一手和二手市場購買企業債券。
地緣風險或增避險需求
另外，在疫情影響全球需求下，通脹壓力在未來12至24個月內可望受控。而全球失業率上升，亦印證了需求的下降。雖然不少勞工認為失業只屬暫時性，待經濟重回正軌便能再次就業，但是今次經濟放緩要持續多久，為就業市場帶來極大的不確定性。
至於地緣政治風險，亦為債券走勢帶來影響。中美貿易爭議最近有重燃跡象，由於疫情關係，中國仍未達到第一階段貿易協議的規定，向美國購買足夠農產品；而且兩國亦就處理疫情的手法針鋒相對。
美國即將在11月舉行總統大選，在選舉之前，中美有可能再次向對方徵收關稅，或採取其他保護措施，並對風險資產尤其是股票的走勢造成影響。市場上的避險情緒一旦再次升溫，政府債券將有助分散風險。
投資級別企業債券可取
在整體固定收益市場方面，由於美國聯儲局和其他央行的寬鬆政策支持，我們相信投資級別企業債券和資產抵押證券是較為理想的收益來源。而在目前的市場環境，投資者應着重資產質素，當中以美元計價的新興市場債券，特別是債務水平較低的亞洲石油進口國較為可取。
在3月初，由於全球資產價格動盪，就連美國國庫券市場亦曾經出現流動性挑戰，並且導致股票與政府債券之間的負相關性暫時消失，不禁令投資者懷疑其分散風險功能。雖然美國有可能會大舉發債彌補財政赤字，但是以聯儲局目前的取態，似乎有決心要守住國庫券的孳息率水平。因此，美國長年期政府債在資產配置上，仍可發揮緩衝下行風險的作用。而且，疫情所引發的市場不確定性，以及上文提到的中美貿易爭議，均有機會帶動新一輪避險需求，並且為政府債券帶來支持。
吳家俐
