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2020年2月13日

梁振輝 市場分析

積極配置迎接最壞時刻後春天

過去一周新型冠狀病毒疫情的發展仍然是全球焦點,還記得上周執筆時確診宗數才剛超過2.3萬宗,但最新已經是4.4萬多宗,近期疫情的發展顯然令人擔心;但另一邊廂,投資市場卻看來並未有過份憂慮,因為不少風險資產在過去一周均能保持在高位水平,我們看好的美國股市更創出新高。正如上周指出以往疫症的經驗,反映短期對經濟及投資市場的影響可以很巨大,但隨着疫情過去,市場亦可以很快收復失地。此刻,我們除了做好個人清潔保持衞生之外,亦可以考慮檢視投資組合,為最壞時刻過去後的春天做準備。

在新型冠狀病毒爆發造成市場短暫回落之後,風險資產價格強勁反彈,表明該病毒對市場的影響可能正在減弱。復甦的動力來自對2月疫情可能達到高峰的預期,若是如此只會推遲但不會破壞全球經濟和企業盈利的復甦。目前疫情在很大程度上局限於中國,雖然中國在環球供應鏈中的規模和地位十分重要,但疫情造成的實質影響可能仍只會是短暫。

中國迅速加碼刺激措施,也可能會限制疫情的影響範圍。如果往後有跡象表明,病毒傳播已經得到控制(每日新增確診病例數是一個關鍵指標),則風險資產價格可能會重新得到買盤支持。技術圖表也顯示大多數風險資產價格仍高於關鍵支持位。

四大風險值得留意

我們在評估後市發展之時,主要關注疫情相關的四個風險因素。第一個是中國第一季度經濟將不可避免地放緩,這會影響到歐洲經濟和企業盈利的復甦。中美簽署第一階段貿易協定,亦令歐洲股票受到提振;但新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延或會導致需求放緩,亦可能會吞噬並逆轉貿易協定產生的積極影響。第二個是新型冠狀病毒肺炎每日新增確診人數在2月份見頂的預期,可能過於樂觀,投資者目前的樂觀情緒,以致是市場的發展亦因而可能發生逆轉。

第三個是中國境內可能發生更大規模的工廠停工,並衝擊到全球供應鏈。境內企業表示計劃在2月中旬召回工人復工。如果延期復工,那麼其對全球供應鏈、乃至企業盈利的衝擊都可能比目前預期的更嚴重。最後是投資者倉位過度伸展,市場缺乏多樣性。雖然市場曾有回吐,但投資者倉位仍處於極端的情況,而投資者觀點較為單一(即普遍仍偏向看好),雖然情況已不像1月初時那樣極端。

美經濟數據有起色

美國製造業活動指標(即美國供應管理協會公布的採購經理指數)強勁反彈至擴張區域,表明該行業可能正在擺脫去年中美貿易戰導致的低迷。新訂單指標也在6個月來首次回到擴張區域。1月份簽署的階段性貿易協定似乎正在重振全球的商業信心,這有助於投資和全球貿易的復甦,它們曾因為不確定性而低迷(南韓出口在1月份連續第14個月下降)。我們認為,主要風險是新型冠狀病毒疫情爆發的影響。如果疫情能在2月達到高峰,那麼我們預計影響將是短暫的,這亦是為何我們雖然認為短線風險正在上升,但中期仍看好風險資產。

中港等候入市機會

明晟中國股票指數在2月3日開市後的4個交易日內,成功收復其自1月底以來近11%跌幅的一半,這是由於中國宣布更多的刺激措施,包括進一步寬鬆銀行流動性,減息並要求銀行暫緩收回逾期貸款。另外,中國亦宣布降低對價值750億美元的美國進口商品徵收的關稅。

2月3日假期復市當日,離岸投資者在現有1萬億元人民幣頭寸的基礎上,增持180億元在岸股票,創下互聯互通機制建立以來,北上資金的第二大單日淨流入。這反映外國投資者或許已經開始看到內地股票的價值,因為他們預期疫情有望在2月中下旬達到高峰,並且工業生產將在2月底之前恢復。更重要的經驗是在2003年SARS期間,隨着新增確診病例達到高峰時,中國的股票市場亦出現反彈。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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