中國的固定收益領域非常廣闊，當中在岸債券特別受到國際投資者關注。不過要了解中國在岸債券市場，卻要多做功課。如要捕捉中國債券市場的機遇，投資者更需要細緻地認識當中的流動性、信貸評級、收益與風險，以及其在投資組合中所扮演的角色。
過去幾年，中國債券的交易量隨着市場規模壯大而不斷上升。根據新興市場交易商協會（EMTA）的債務交易量調查，中國在岸政府債券市場的交易量，一直位列新興市場本幣政府債券的前五名。
3年期債券流動性最高
中國在岸債券市場當中，可概括地分為政府債、準主權債（政策銀行和地方政府），以及企業債。當中存在不少差異，因此影響到各類債券的流動性。綜觀中國債券市場，只有政府債和準主權債的流動性能夠持續維持穩定，並且滿足到外資的需求。年期低於3年的中國債券，為市場流動性最高的債券。而企業債券的流動性較低。因此，這類債券的普及化仍有一段路要走。
筆者經常提到中國債券評級的透明度，目前中國債券主要由內地幾家評級機構進行評級，國際性的標準普爾亦只是「新丁」，今年才成為首家獲批進入內地評級市場的國際評級機構。而絕大多數中國債券，均被內地評級機構評定為AAA、AA+，或AA級別。
內地國際機構評級有別
值得留意的是，雖然內地與國際性機構均使用相同的字母分級，然而級别之間所反映的風險差距卻不盡相同。有學術文獻指出，內地機構每一級的變化（例如從AA+到AAA），相當於國際性機構3級的調整。海外投資者在分析債券質素時，便需要區別出兩類機構的評級是存在不同的。
另外，由於中國金融體系並未完全開放，衡量中國債券市場的波動性其實並不容易。與其他主要市場相比，中國對企業如何處理破產等限制，降低了固定收益市場的波動性。對於高流動性和高評級的債券，例如政府債券的投資者來說無疑是喜訊。然而對於希望探索內地企業債的投資者，卻因債券在違約與收回上所涉及的問題，而難以評估其波動性。
風險調整後回報頗吸引
中國債券市場雖然複雜，但同時賣點亦很多。以政府債為例，其風險調整後回報相對吸引，價格波動性更低於年期相若的美國國庫券，並且能夠提供相若回報。即使與新興市場債券和環球債券的主流指標相比，中國債券的表現亦不失禮。
此外，中國債券具備防守性特點，而且與其他政府債券的相關性偏低，在市況欠佳時可為投資組合提供緩衝，亦有助分散投資組合。在岸中國債券市場的波動性相對較低，而且能夠提供相對成熟市場政府債券吸引的收益率。隨着中國債券逐漸被納入國際性的主流指數，外資的參與程度將會與日俱增，並且會帶動增量資金流入，亦會利好中國債券未來的走勢。
吳家俐
