上周筆者在本欄分享了對2020年股市整體持審慎樂觀的看法，本周則希望將焦點轉至債市之上。筆者一直相信，作為一個健康而全面的投資組合，股票及債券都有其重要角色，因此在關心股市前景的同時，投資者亦宜了解債市的潛在發展，因其走勢對投資回報亦可以有着舉足輕重的影響；特別是近年每逢股市波動上升，債券更是屢次發揮避險資產的作用。
然而，筆者明白在近年利率偏低的情況下，一般投資者都有感在投資債券時彷彿都要在⎾收益水平⏌及⎾避險能力⏌兩方面作出艱難抉擇──因為理論上若想收取較高收益，少不免要犠牲一點防守性，反之亦然。本周筆者會分享對2020年債市走勢的看法，亦希望為投資者如何應對這個看似⎾兩難⏌的局面提供多點參考。
美債息2厘料遇大阻力
踏入2019年下半年，全球央行繼續展現改善經濟的決心，加上中美貿易局勢終於迎來較正面發展，紓緩了投資者的避險情緒，同時支持環球債息溫和回升。以美國10年期國債孳息率為例，自9月初時見1.42厘低位後輾轉反彈，執筆時已重回1.92厘水平。投資者或許會因而認為，若股市明年繼續向好發展並配合經濟表現進一步回穩，債券的收益率將會延續升勢，意味投資者或許可以等待更高收益率才部署債券。筆者當然樂於見到股市向好，可是正如上周筆者指出，中美局勢很大可能在2020年中繼續為投資者添煩添亂，股市走勢能否一帆風順將是疑問。
另一方面，全球央行為了支持經濟回升，預料會保持寬鬆的貨幣政策，筆者相信這是限制債券收益率上升的一大關鍵。事實上，筆者預期美國10年期國債孳息率明年於2厘水平將會面對頗大的技術阻力，意味債券收益率要由現水平進一步反彈的空間已大為減少；一旦收益率於2020年不升反跌，本想伺機入市的投資者反而可能會得不償失。
成熟市場國債未必「安全」
參考股市經驗，成熟市場股市的波幅一般較新興市場為低，但類似的投資概念是否可以應用到今天的債市之上？例如傳統智慧告訴投資者美國國債是最「安全」的投資，然而，在今天債息接近歷史低位的環境之下，筆者對有關觀點卻未敢照單全收。筆者要強調的是，這類成熟市場的投資級別政府債仍有力在投資組合中發揮對沖股市波動的作用，但若單以風險回報比的角度去考量，有關債券的收益率偏低卻影響了投資吸引力。假若後市債息意外急升，投資者更有機會要面對賺息蝕價的風險。
至於成熟市場的企業債券方面，雖然投資級別債券的信貸質素有一定保證，但其高於歷史平均的估值令筆者對此類債券持審慎看法。反而成熟市場的高收益債券的估值更為合理，現時亦貼近其歷史平均水平，加上收益率有吸引力（執筆時整體收益率約6厘），筆者更願意將成熟市場高收益債券作為核心持倉之一；當然違約率、評級下調等風險要繼續密切跟進，但暫時整體仍處健康水平。
發行商多為香港投資者熟識
筆者相信2020年債券投資者的目光將更多聚焦在亞洲及新興市場之上。某程度上，香港投資者在部署亞洲美元債券時有一定優勢，因為該類債券中不少發行商實為中港企業，故此感覺上不會太過陌生。另一方面，亞洲美元債券一直以來都受到區內資金青睞，因此國際資金的流向對該類債券的影響相對較低，這亦是為何亞洲美元債券比成熟市場債券走勢更加平穩的原因之一。有趣的是，筆者留意到，現時亞洲區內的高收益債券對比投資級別債券的收益率溢價，升至近年高位，意味前者的估值相比後者更為吸引，債息回報亦較高。事實上，亞洲高收益債券近年的信貸質素有所改善，加上在區內央行推行寬鬆政策下，亞洲經濟前景亦有望趨向平穩發展，筆者在亞洲區內亦較為偏好高收益債券。
新興市場還看美元
至於新興市場方面，筆者看好不論是美元或是本地貨幣計價債券的投資潛力。除了因為收益率吸引（執筆時整體收益率約5厘）之外，新興市場的央行近年亦加入了寬鬆的行列，甚至比起成熟市場央行有更大空間進一步減息，或推行其他刺激措施。筆者絕對明白不少投資者對於新興市場投資有一定戒心，事實上個別新興市場國家亦真的不太爭氣，不過筆者亦希望投資者明白，新興市場其實包括了很多國家：例如若透過基金作部署，很多時候投資者一開始便已經可以分散投資於50、60甚至更多個國家之中。
展望2020年，另一個支持筆者看好新興市場債券的因素，是源於看淡美元中長線前景。假若筆者真的有幸言中，這意味國際資金有機會更多轉至非美元計價的資產尋找機遇，當中包括了新興市場債券。至於為何看淡美元走勢？下周筆者將於本欄分享更多對美元以及外滙市場的相關看法。
梁振輝
