今年以來，15家央行相繼下調利率，因為美國聯儲局的態度由鷹轉鴿，為各大央行帶來減息空間，而貿易戰持續拖累全球經濟增長，則為各大央行提供了減息的依據。一波減息潮一度造就了股債齊漲的罕見局面。
不過，7月底聯儲局如期減息25個基點後，意外釋放偏鷹派訊號，對股債投資者而言可謂當頭一棒。聯儲局主席鮑威爾表示，減息並不意味啟動寬鬆周期，而只是周期中段的政策調整。市場對聯儲局持續減息的預期隨之降溫，繼而導致全球股市（7月31日標普500指數收跌1.1%）和債市大幅回落（2年期美債孳息率由1.81厘反彈至1.96厘的水平）。
儲局訊息混亂困擾央行
除了對市場造成影響之外，聯儲局的鷹派減息也為其他央行帶來困惑。對於其他央行而言，如果不顧聯儲局的立場，繼續放寬政策，可能引發大幅資金外流，甚至增添外債違約風險。
不過，這樣的苦惱隨着美國總統特朗普的一則Twitter帖文，立即消失於無影無蹤。8月2日，特朗普突然宣布，將於9月1日起對3000億美元的中國商品加徵10%關稅。這對於多次强調防範貿易風險的聯儲局而言，帶來了新的減息依據。
貿戰升級儲局或再減息
另外，中國人民銀行放手美元兌人民幣突破7的關鍵水平，以及美國隨之宣布將中國列為貨幣操縱國，增添市場對貿易戰升級為金融戰的擔憂。這也進一步增添聯儲局的減息壓力。因此，市場再度調整對聯儲局的減息預期，目前預計，截至明年底聯儲局將進一步減息4次。
貿易戰升級及聯儲局進一步減息的預期升溫，似乎推高了其他央行放寬貨幣政策的迫切性。3家央行於上周三相繼作出意外的利率決策。其中，印度央行和紐儲行減息幅度超乎預期，後者意外地一次性減息50個基點至歷史新低。而泰國央行則意外減息，為4年來首次。隔日菲律賓央行亦減息25個基點。接下來，澳儲行、美國聯儲局和歐洲央行皆可能下調利率。同時，新興國家央行亦可能跟隨腳步放寬政策。
減息潮或演繹成貨幣戰
由此可見，減息潮將成為短期内市場的主旋律。不過，貿易戰引發的減息潮，未必能夠為股市帶來强勁的上升動能，因為貿易風險高企及經濟基本面欠佳，可能打擊企業業績及投資情緒。反而，此輪減息潮可能繼續為全球債市帶來支持。上周，10年期美債孳息率由2.06厘大幅下挫至2016年以來最低的1.59厘，10年期德債孳息率和英債孳息率更分別創歷史新低的-0.61厘和0.46厘。彭博數據顯示，全球負利率債券的總規模已由月初的13.9萬億美元，增加至15.6萬億美元。
至於滙市，這一場熱鬧的減息潮可能被演繹為一場貨幣戰，因為各大央行爭相下調利率，除了旨在提振内需之外，也可能是為了推低當地貨幣的滙價，從而抵消貿易戰對出口帶來的衝擊。短期内，各大央行的立場將決定滙市的後續表現。例如減息態度相對積極的央行（如上周的紐儲行），可能為當地貨幣帶來較大的下行壓力。相反，立場相對中性的央行則可能減輕當地貨幣的沽壓。
不過，值得留意的是，即使加拿大央行和英倫銀行保持中性立場，油市動盪和英國無協議脫歐風險仍可能分別打壓加元和英鎊。同樣地，雖說中國人民銀行維持中性立場，但在貿易戰持續升級的情況下，即使存在利率優勢，也難抵消單邊主義和貿易保護主義對人民幣帶來的衝擊。因此，在這場貨幣戰當中，大部分貨幣皆可能落得遍體鱗傷的下場。反而經濟和利率的相對優勢疊加避險需求，可能支持美元指數繼續在95至98區間內波動。而比起美元，日圓表現則可能因其避險特質而更勝一籌。
李若凡
