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2019年8月13日

王良享 宏觀分析

王良享: 美國資產「天下無敵」之後

過去兩周筆者都在北歐,今早船隻於冰島的城市阿富雷里(Akureyri)泊岸。過去十年,大家都覺得這個只有不足35萬人口的小國在經歷過2008年的破產後,卻能於短短兩三年間就快速反彈,是一件不可思議的事。

曾經有不少研究指出,冰島的經濟之所以能在短期內快速恢復,是因為以下4個因素:第一,貨幣滙率大貶值,冰島貨幣克朗於2008至2009年一年內貶值達60%;第二,政府雖然向國際貨幣基金組織貸款,但並不只是一味奉行樽節措施,在適當時候,政府推行了積極的財政政策;第三,政府實行了清楚的賞罰分明制度,無論是銀行家或是政府官員,都必須為銀行倒閉負起責任;第四,2010年冰島的艾維法拉(Eyjafjallajokull)火山大爆發,不只沒有帶來太大的災難,反而帶旺了冰島的旅遊業。

冰島成功脫困不在政策

今天筆者參加了一個阿富雷里市當地的旅行團,倒覺得以上4點都並非冰島能於短時間內復甦的主因。今天當嚮導的女士是土生土長的冰島人,正職是紀律部隊,兼職嚮導。在一小時的遊覧中,這位女士用了「美麗」(Beautiful)這個詞語不少於30次。本來這點並不特别,因為嚮導自然會對自己的國家或城市中的風景、市容、天氣及風土人情都作推廣,説得「美麗」一詞多反而似是詞窮。不過,筆者深受感動的是,她形容為「美麗」的對象大部分並非是風景,而是人,分別是傷健人士、高齡而住在老人院的人士、醫院的病者,甚至是已長眠於地下的祖先。經過一所天主教堂,由於正在修建,大家不得其門而入,修建的原因是有人在外牆大肆塗鴉,有團友問嚮導女士,是否不同宗教信仰的人或是新來移民的傑作,但她認為不是,極可能是醉酒或癮君子所為。

至此,筆者體驗到推動當地經濟的最主要力量其實並非政策,亦不是資金,而是兼有勤奮、包容、善良及有技術的「人」。而這些人對其他人的尊重已經溶化於血液之中。

2018年冰島的國內生產總值(GDP)增長達4.6%,但由於環球經濟放緩,冰島旅遊業於2019年亦受打擊,冰島廉航WOW 於今年3月倒閉。今年第一季,GDP按年增長只得1.7%,但仍強於一般歐洲國家。對於一個只有35萬人口的國家來説,國民人均收入高達6.7萬美元,相信這次可度過難關;冰島10年期國債接近4厘,比其他歐洲國家如希臘的2厘,仍是值搏的風險。

老特財金策略大獲全勝

説起「風險」,筆者於6月中於「風險世代,首選黃金」一文中指出,黃金價格當時於每盎斯1340美元應該未完全反映大國間進入冷戰時期,及環球各國政府的無節制式財赤。金價於上周高見1509.4美元後回調,主要是美元短期強勢再現的緣故。

上周五美國總統特朗普在被問及美元現價是否過高時,宣稱並不擔心美元滙率過高會削弱美國競爭力,令美元再次顯得一枝獨秀。至此,特朗普財金策略可説是大獲全勝:第一,聯儲局減息,節省政府債務利息;第二,對中國貿易談判的態度似鬆實緊,減慢人民幣貶值速度;第三,美息低,美國進入負利率環境,支持美股。另一方面,在美國以外風險尚高時,不壓迫美元走低,令避險資金走進美國國債,重現美元霸權。這個美國資產「天下無敵」的情況,我們在1995至2001年時目睹過,最後是科網股泡沫爆破,美國再次進入財赤循環後結束。

現在美股雖仍強勢,但美國財赤佔GDP比例已接近5%,一紙美元的IOU價值明顯過高,黃金仍是對沖美元貶值的首選。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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