本周投資市場的波動是近期少有；實際上自從上周美國總統特朗普宣布將關稅行動升級後，市場早已不再平靜，人民幣滙價在周一早市跌破「7算」是另一件大事，相對上美國將中國列為滙率操控國影響較小，最少周二的美國股市迎來反彈，而亞洲股市亦見到跌幅收窄的情況。筆者相信波動或已成為本季甚至是今年餘下時間的市場主調，在中美貿易爭議出現明顯降溫前，料貿談、滙率以致是經濟均可能為市場帶來波動。或許投資者除了要適應貿易爭議或長期存在之外，亦要將波動納入投資計劃的考慮之內。
一如預期談判路崎嶇
上周特朗普宣布從9月開始對總值3000億美元的中國商品徵收新的10%關稅。此前中美剛於上海重啟了貿易談判，更被認為是「坦誠」和具有「建設性」的會面，雙方並決定於9月再次會面。不幸地，樂觀的情緒只維持了一段很短的時間，股市在關稅消息公布後顯著走弱，但對油價和國債孳息率的影響則更大。
雖然投資市場並不歡迎，但新的關稅卻符合筆者預期的情景，亦即是雖然在未來幾個季度可能出現某種形式的協議，但中美談判的道路不太可能順利推進。筆者認為近期升級的行動無疑為短期前景帶來風險，而市場亦作出了反應，但卻不會對筆者的長期觀點產生重大影響，仍然相信全球央行偏鴿的取向將可延長經濟周期及利好投資市場。
息口周期中的調整
美國聯儲局一如市場預期在7月31日的會議上將其政策利率下調25基點，但市場對聯儲局主席鮑威爾有關未來政策路徑的指引感到失望。市場原先預計，2019年底之前可能會再減息兩次，然而鮑威爾將減息行動描述為「周期中的調整」，並指「不是一系列長時間減息的開始」，正正是挑戰市場的預期，亦引發了明顯的失望情緒。
隨着美國宣布對中國徵收新的關稅，減息的預期出現反彈。筆者認為目前美國的情況及聯儲局的政策決定，與1995年和1998年相當類似，當其時聯儲局同樣進行了「周期中的調整」，減息幅度低於1厘，卻成功令經濟避免陷入衰退，並支持投資市場的發展。
H股或較A股稍勝一籌
近期中國備受關注，除了是在貿易戰下的經濟表現外，人民幣波動以致是中國股票的走向亦受注目。無疑近期中國相關的資產受限，但無損筆者的中長線看法。筆者相信中長線中國股票無論是A股又或是H股，均有望跑贏大市。正正是近期中國面對的壓力令市場估值更具吸引力，亦加強了未來將有進一步的刺激措施之可能性。
摩根士丹利資本國際（MSCI）中國目前相比亞洲不計日本市場，在估值上以低逾一成的水平交易。MSCI中國股市或許在近期已大致反映了貿易戰的下行風險，但筆者認為尚未反映進一步刺激措施帶來的好處。近期緩慢增長的經濟數據，正好增加了中國政府宣布進一步寬鬆措施的壓力，無論是透過減息又或是調低存款準備金率，均有助改善流動性和刺激國內消費。當然若擔心人民幣滙價，H股或許較A股稍勝一籌，而近期亦見到不少「北水」吸納港股的跡象，值得投資者繼續跟進發展。
梁振輝
