若果歷史可以改變，或許不少投資者都想改寫5月份的市況，因為期內投資市場因應中美貿易爭議升級，甚至有演變成科技爭議的情況下，風險資產持續走低，中港股市均由今年高位下跌約一成，正式踏入調整區。目前市場關注的或許是「五窮」之後會否出現「六絕」，拖累股市邁向技術性熊市（傳統指標是由高位下跌逾兩成）。
筆者對此有所保留，雖然大部分市場人士均看淡，但要留意的是5月的市況已或多或少反映了貿易緊張局勢升級的情況，故同樣因素會否再次大幅推低股市存有疑問。但筆者亦認同市場在短期內或許難免波動，最少在月底的G20峰會前亦不易有理想表現。
最有機會數月後達成協議
全球股市在過去一個月下跌逾5%，跌市主要因為貿易戰風險意外升級，導致市場重新評估經濟前景，甚至擔心衰退已悄悄逼近。在貿易前景方面，筆者評估往後有3個可能出現的發展方向。第一個是中國和美國在6月底的G20峰會前能夠達成貿易協議，但目前來看機會甚微。第二個情景是中國和美國最終仍然能達成協議，但過程可能會延長至未來數個月。這個情況將令短期波動性上升，但長期卻會令風險資產表現領先，這是筆者目前認為最有可能出現的基本情景。第三個可能性是出現另一輪關稅及未能達成協議，目前這個情況在3種可能性之中排名第二，可能會產生負面的循環，股票和信貸市場呈現弱勢，以及美元強勢將大幅收緊金融狀況，進一步削弱信心和經濟前景。當然，若這個情景的威脅升溫也可能令中美雙方加倍努力以達成協議。
結束對美科技股長期偏好
在筆者評估貿易爭議不會快速解決下，短期波動性難免上升，但同時亦會產生多個重整投資組合的機會。在股市內，筆者看到機會將年初至今表現強勁的亞洲（日本除外）股票的倉位調低至核心持倉，並將資金轉向美國市場。從行業的角度來看，筆者結束了對美國科技行業的長期偏好，將其轉回核心持倉，因為正正擔心貿易的緊張局勢將在較長時間不利科技行業。 在債券中，筆者會考慮逐步調整倉位，轉而支持更高質素的成熟市場投資級別債券。
趁波動低吸美國股票
全球股票仍然是筆者的首選資產類別，在未來6至12個月內，相信它有75%的機會表現超過其他資產類別。筆者認同短期內市況轉趨疲軟和波動增加的風險正在上升，但筆者將試圖抓緊機會，在波動引發跌市之下趁低吸納。美國股票在筆者的市場偏好順序中排名最高。美國股票相比其他市場較小受到貿易影響，因為只有31%的收入來自海外。基於貿易局勢持續緊張的假設，筆者將亞洲（日本除外）股票及中國股票的評級，由之前的「偏好」降低為核心持倉，主要擔心短期內會面對的風險。筆者的股票觀點面臨的風險包括美元走強、中美貿易爭議持續，及中國經濟增長疲軟。
全球貿易緊張局勢升級，令全球經濟以致是美元的前景蒙上陰影。美元的正數利率收益，在與其他零利率甚或是負利率的成熟市場相比下依然具有吸引力。但隨着相對增長和通脹預期的降低，相對利率差異可能會逐步縮小。未來的貿易談判仍然是關鍵，美滙指數早前觸及新的兩年高位98.37，但阻力位100.15可能較難突破。筆者預計美元將會橫行，2019年3月低位95.74將是關鍵支持位，美元向任何一方呈現突破都會成為中期趨勢的指標，特別留意若美元轉弱對亞洲以致是新興市場的資產均帶來正面幫助。
美債孳息存向上風險
5月份股市下跌的同時，債市卻表現亮麗，筆者繼續將債券視為核心持倉之一，因為最近的市場波動和地緣政治的不確定性，增強了它們作為對沖以及作為爭取入息的重要來源。貿易不確定性正在上升，可能會影響經濟增長預期，並限制孳息上升空間。筆者將美國10年期國債孳息未來12個月的活動區間預測下調至2.25厘至2.50厘，但仍承認孳息有機會因應全球經濟增長軌跡回升而出現向上發展的風險。
近期經貿增長和地緣政治風險增加，支持適量增持高質素的成熟市場投資級別政府債券和公司債券，用以對沖市場波動的風險。鑑於美國短年期債券出現孳息倒掛，而2年期與10年期債息之間的差距亦偏低，筆者繼續看好以年期約5至7年的債券組合作出部署。筆者亦偏好對沖成熟市場投資級別債券的貨幣風險，以減少債券配置的整體波動性。
雖然筆者認為投資者要為6月可能出現的波動做好準備，但亦不代表全面看淡市況。正如上周指出，歷史數據亦有值得參考的地方。恒指在5月份錄得了歷來最差的5月份表現，但參考過去10年的歷史數據，恒指在5月份大跌的2010年及2012年，均成功在6月份出現反彈，不知今年又會否歷史重演呢？
梁振輝
