中美貿易談判在普遍預期有deal情況下，5月初卻出乎意料反枱，導致環球股巿下跌。上次文章建議利用低Beta、低估值從恒指成分股中挑選的8隻股票組合，和恒指的表現作比較【表】。5月期間，低Beta、低估值的組合總回報（包括股息）下跌3.1%，同期恒指表現下跌8.9%，組合跑贏恒指5.8個百分點，策略在跌巿中奏效。
表：低Beta、低估值組合相對恒指的表現(2/5/19–24/5/19)
低Beta組合內也有表現較差的股票，幸好組合內的股票分散在多個行業，有防守的如公用、基建、必需消費品，也有高股息的銀行股，可達到分散風險作用。
先了解業務前景財務狀況
組合內表現最差的3隻股票，分別是恒安國際（01044）下跌7.8%，長和（00001）下跌6.9%，交銀（03329）下跌6.2%。應否將它們從組合中剔除，筆者在這裏只是分享個人看法，不是推介。讀者如想買入，需要再作深入研究，了解公司業務前景和財務狀況，是否適合自己承担風險能力。
恒安早前受沽空報告影響，股價急挫，在公司回購股份和業績符合預期下，股價曾回升至72元水平。近期則跟隨大巿下跌，跌至60元左右。公司提及受貿易戰影響，原材料木漿價格有機會下跌，有利降低生產成本，以估值計現價有吸引力。
長和受英國脱歐和沽空報告影響，表現較組合內同系的電能和長建差。參考EJFQ的數據，預測市盈率為6.7倍，遠低於5年中位數10.4倍，加上股息率有4.2厘，估值吸引。業務內的零售、電訊、基建和能源，受經濟周期影響較少，防守力應較強。風險是硬脱歐對英國的業務和貿易戰對港口業務的打擊，及沽空機構指的逾500億元的隱藏債務，對股價的影響是否已大部分反映。
內銀板塊有政策風險
交銀股息率有5.5厘，2018年盈利輕微倒退。預測巿盈率接近5年中位數，估值合理。個人對內銀板塊有介心，擔心有政策任務刺激經濟。除非估值出現較大折讓，否則不傾向持有。
組合的平均股息率有4.7厘，估值也較5年平均值低，相信這組合有抗跌力。
特朗普或因市跌讓步
從宏觀看，貿易談判有轉機和聯儲局貨幣政策轉寬鬆的預期，是支持股市今年上升的兩個主要因素。但這兩個因素近期都出現轉變，令環球股市從今年高位回落。中美貿易談判沒法達成協議，令巿場開始意識到貿易戰可能只是表面，實際上可能是新的冷戰開始。貿易戰已令部分企業將在中國的生產基地，轉移到其他不受關税影響的國家，對環球供應鏈造成衝擊，生產成本上升，企業盈利受損。科技能提升生產力，貿易戰如擴散至科技領域，會減少地區間的人才和技術交流，做成壁壘，互相對抗，將限制科技創新的發展，對環球經濟增長有負面的影響。
以標普跌6%為界線
前景不明朗，環球資產配置應傾向保守。市場預期年內聯儲局減息四分之一厘的機會高達七成，10年期債息也見自2017年10月以來的低位，顯示投資者擔心經濟陷入衰退。明年美國總統選舉，相信特朗普會用盡各種方法刺激經濟，包括向聯儲局施壓減息，以爭取選票。過去曾表示股市的表現是他的成績表，預期股市如因貿易戰大幅下跌，像去年底一樣，他可能會在貿易談判上讓步。加上聯儲局過往在資產價格顯著下跌時，也會調整息口以穩定市場，在Trump Put和Fed Put的支持下，美股如出現大幅下跌是買入機會。
筆者的基金組合現時持有基建、健康護理和短存續期債券等防守板塊。歷史數據顯示自金融海嘯以來，除了2017年，標普500指數每年從高位回落最少有6%跌幅。如見調整幅度超過6%時，會開始分段買入。
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註：筆者持有滙豐控股（00005）
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黃培芬
