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2019年3月1日

洪灝 中國

洪灝: 中國股市築底 牛市路或遇阻力

中國市場成交量確認了去年10月和今年1月初的底部。市場成交量與其趨勢偏離的程度充分說明市場的運行形態和方向。從歷史上看,當成交量明顯低於其趨勢時,市場在隨後幾個月內觸底反彈。反之亦然。去年9月出現的極低成交量其實已經確認了上證當時的2450點為目前的重要底部。這個觀察也和我們在2016年6月時,根據市場回報與5年計劃中隱含增長目標之間的關係量化計算所得的底部一致。

但經濟基本面繼續疲弱,與市場價格顯著背離。雖然短期交易中基本面並不太重要,但市場價格不能永遠脫離基本面。儘管貨幣和財政部門作出了巨大的努力,但工業品庫存仍然保持高位,並且很快將在去庫存時成為經濟增長的拖累。基礎設施投資計劃表現出季節性的強勢,但這早為人所知,因此也已經計入市場價格。房地產行業是一個信貸創造者,並具有強大的經濟乘數效應,但這個行業仍然處於調控狀態中。因此,中國經濟正在觸底,但尚未全面恢復生機。

保證金交易是此輪牛市推手

保證金交易在總成交量中的佔比接近其短期上限,市場飆升也將遇到阻力。這個保證金交易的佔比過去持續在一個明確而固定的範圍內震盪。因此,它是衡量市場投機情緒的一個良好指標。在當前融資交易飆升之後,這個指標已經接近其短期的上限。融資交易佔比在這樣的高度,將引起監管的干預。由於保證金交易一直是此輪牛市背後的推手,並且正在趨向短期的極限,市場飆升很快也將進入強大的阻力區間。最近劇烈的日間交易波動也從側面證實了這一觀察結果。

關注監管機構對保證金交易和房地產調控的態度,我們暫時不會急於改變我們去年11月對交易區間的估計,其最高端是約2900。在此水平附近,增加風險頭寸的吸引力不如我們1月份在當前市場飆升前發布報告那時好。然而,如果保證金交易以2015年那樣的風格捲土重來,而房地產調控基調放鬆,我們將再次見證投機狂潮──一如2015年一樣。

 

洪灝

交銀國際

研究部董事總經理

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