2019年股票市場並未能有一個好開始，對中港股市的投資者來說，更面對1%至2%的跌幅。雖然首日開局未如理想，但若回看2018年，我們卻是在開首好景的情況下，最終以跌市結束。今年市況如何仍要看未來300多日的發展，但至少開局表現不一定代表全年的表現，正如去年一樣。實際上筆者希望今年股市最終能出現「低開高走」的發展。隨着中美的爭議降溫，市場重新關注盈利及估值令市場有一番新景象，將是對投資者來說最理想的情況。
2018年股票面臨挑戰，新興市場股票承受巨大壓力，而美國股票表現出色。2018年是8年來全球股市估值下降的首個年度。筆者對於2019年全球股票市場仍保持積極態度，但已從「看好」下調至「核心持倉」。預計2019年市場普遍盈利趨向高個位數增長。股票市場估值已下調，以反映增長放緩，並且處於5年內最具吸引的水平。
較看好美國股票
2019年全球股市盈利預計擴張8%。這意味着較2018年錄得的16%顯著放緩，但增長料將仍高於趨勢。美國和歐羅區預計引領全球盈利增長，分別擴張9%和10%。貿易戰升級是全球盈利增長面臨的最大下行風險。全球股票估值看似更加吸引，當前交易基於14倍的12個月預期市盈率。然而，發達市場和新興市場的市盈率存在明顯的差異。美國股票的市盈率為15倍，亞洲（日本除外）股票的市盈率為11倍，兩者面向相同的預測期。
投資者應該利用估值作為回報的長期標準，而不是股市入場時機的訊號。利用這一方法，亞洲（日本除外）基於當前估值水平的長期（7年）回報率預計為8.5%，高於美國的4%（資料來源：Mercer）。儘管如此，未來12個月筆者青睞美國股票，因其更加側重國內，相比之下，亞洲（日本除外）股票更具周期性。
新興市場估值或上調
2017年底宣布的美國稅改為美國經濟提供了強有力的刺激。美國2019年期間實施財政刺激的預期在中期選舉之後已經提高，其中基建領域是主要焦點。其他經濟體也在考慮實施刺激性財政政策，以彌補更緊張的金融條件。儘管財政刺激與股市表現之間並非線性關係，但其在2019年仍有可能為全球股市帶來上行驚喜。2019年將是聯儲局連續加息的第五年，但其也可能是利率周期的頂峰。隨着美國利率預期觸及頂峰，美元可能企穩，這將緩解新興市場公司的流動性形勢。這可能成為估值上調的促成因素，釋放該地區股票的部分價值。
亞洲市場偏好中國
筆者在今年仍然看好美國股票。美國股票平均來看在周期末段環境下表現良好。2019年公司盈利增長放緩幾乎不可避免，但預計與長期均值一致。2019年看好的行業包括美國和歐洲的能源和醫療以及美國的科技業。在中國，筆者看好科技、公共事業和金融業。根據筆者的評估，中國A股是我們在亞洲（日本除外）內看好的市場，且未來12個月按美元計值可能跑贏亞洲（日本除外）股票。我們所持觀點的支撐因素包括有助益的中國財政措施、吸引的估值和有利的資金流動。未來12個月盈利增長率的市場一致預期為14%，同期的市盈率為9.8倍。目前估值低於長期均值，並接近2016年低位，而當時宏觀和公司基本因素要疲弱得多。估值偏低及中國A股在MSCI基準指數中的權重增加，均有利於2019年的股票資金流入。為提振經濟，中國已宣布下調個人所得稅與增加基建支出等財政措施，以及定向放寬信貸等貨幣措施。個人所得稅下調可能產生4000億至5000億元人民幣的稅收減免。加之額外下調增值稅和公司稅，這些措施應利好中國消費導向型行業。下調存款準備金率將改善流動性，且可能有助於提振市場信心。
負面因素有積極一面
2018年股市下跌最大的元兇，不少人相信是中美兩國的貿易爭議，目前雙方仍在談判當中，事情如何發展仍然有很多變數，但卻不一定全數是負面。筆者認為目前投資市場影響最大的兩個負面因素分別是：中美貿易緊張局勢升級及美元流動性惡化，筆者當然不希望出現，但仍會關注事件的發展。另一方面，若中美貿易緊張局勢緩和，又或是有新的財政刺激出台，則有可能成為對市場影響最大的積極因素，將有助扭轉目前市場面對的悲觀投資氣氛。
梁振輝
