美國股市在過去幾周的表現正好概括了今年大部分時間的狀況 — 美股偏向波動且急劇下跌，並間中出現急速逆市反彈，而市場密切關注美國聯儲局動向以及雙邊貿易發展。今年投資者多以防守為主並嚴守紀律，而投資者的這種取態預料會持續到下年度。
自去年底，我們作出了多項技術性調整，包括建議稍為減持環球股，並轉持較多美國大盤股。今年8月，我們調低了科技股及金融股的評級（由跑贏大市下調至中性），亦調高了公用股和房地產投資信託基金板塊的評級（由跑輸大市上調至中性），而當中只有醫療保健股維持「跑贏大市」的評級。隨着通訊服務股被評為「跑輸大市」，我們的行業策略建議顯然趨於防守性。
我們認為今年第二次股市調整期的出現（近期更有加速之勢）歸咎於三大憂慮：美國經濟增長見頂、聯儲局政策走向及部分孳息曲線倒掛、以及貿易關稅不明朗。
首先，國際貨幣基金組織最近調低美國經濟增長展望，預測增速由2018年的2.9%放緩至2019年的2.5%，而彭博亦預期2019年的按年增長將回落至2%。我們認為，由現時至明年7月，經濟仍然有望處於擴張軌道，創下二戰以來最長的經濟擴張周期。不過，隨着通縮風險升溫，貿易糾紛發展或成為盛衰轉勢過程長短的關鍵。市場對聯儲局維持鷹派立場的憂慮於11月底稍見緩和，主要是因為聯儲局主席鮑威爾指出利率「僅略低於」聯儲局預計的中性水平（即不至於刺激或限制經濟增長或通脹），其措詞明顯有別於10月初時利率「遠遠未達」中性水平的評論。就鮑威爾最近的言論，外界對當局會在明年加息的期望降溫，並預期僅有一次加息。
轉折點或已出現
美國經濟很大可能經已出現轉折點，轉勢跡象亦愈見明顯。美國實質國內生產總值增長於今年第二季的4.2%水平見頂，在第三季放緩至3.5%，並預料於第四季進一步回落至2.7%，而其後2019年增速勢必繼續減慢。人們對放緩的幅度會達多少最為關注。從目前情況而言，多項主要指標仍處於上升軌道，而孳息曲線亦未呈現通縮臨近的跡象，但箇中風險明顯升溫。
至於孳息曲線倒掛（意指較短期利率高於長期利率）方面，目前只有部分曲線（有時會稱為曲線的「肚子」）呈現此跡象，即2年期孳息率處於5年期孳息率之上。隨着對股市影響較大的10年期對3個月息轉向走平，人們對經濟前景的隱憂會日益增加。不過，根據過往經驗，一般需要數月時間，其影響才會在經濟或股市上逐步浮現。然而，孳息曲線並非唯一經濟「預測指標」。根據芝加哥聯儲銀行全國金融狀況指數，近期金融市場情況有所轉弱，近乎所有指標均顯示房地產市場出現放緩，而商業信心調查數據亦呈現轉勢跡象。幸運的是，數據亦非一面倒利淡，美國供應管理協會（ISM）的製造業及非製造業指數均見反彈，而作為領先指標的新訂單數目亦同樣顯著上升。
美國經濟仍然可以受惠於其他利好因素，包括聯儲局收回部分強硬措詞、油價下挫令消費者信心保持穩健以及長期利率回落等等。然而，較早前討論的油價下挫，影響卻是好壞參半。雖然油價下跌有助提振消費者信心，但卻不利於能源相關範疇的企業開支和就業以及行業利潤。
我們認為，短期內首要不明朗因素是貿易局勢緊張。市場普遍預測，一旦美國當局落實針對向所有中國進口商品加徵25%關稅，美國國內生產總值增長恐怕將下降1個百分點，並會進一步產生連鎖效應，勢必對商界、消費者信心以及通脹造成衝擊。另一潛在可能是中美達成理想協議，有助刺激企業開支擴大，並極有可能帶動股市走高。
聯儲局仍屬焦點
雖然鮑威爾的言論在短期內有助紓緩投資者憂慮，但當局正在擺脫過往的預設軌跡，轉為傾向以數據主導政策方向走，因此其未來政策取態依然存疑。事實上，聯儲局無意促使經濟增長的步伐顯著放慢，而從目前情況來看，通脹前景仍然相對溫和，因此明年加息預期有所降溫。
2019年市況大致會延續2018年底的走勢，所以相當一部分股票均會更為波動，而現時調整期將會持續，甚至有機會延續年內所掀起的「隱形」熊市（滾動熊市蔓延至各大資產類別以及當中的主要範疇）。我們相信經濟增長勢必放緩，但短期內未至於會陷入衰退。然而，現時風險有所升溫，其中利率及貿易緊張局勢被受關注。英國經濟因脫歐困局變得更為不穩，雖然最壞情況已經廣為人知，但仍有可能取得相對正面成果。簡而言之，現時應該嚴守紀律及維持防守策略，並聚焦於長遠投資規劃。
嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop及嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
