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2018年11月4日

Alex Rohner 歐洲

Alex Rohner: 英脫歐發展左右利率走勢

自英國脫歐公投以來,市場一直憂慮脫歐為英國經濟帶來潛在負面影響,因為在2019年3月正式脫歐日之前,市場存在不確定性。脫歐亦拖慢英國經濟增長,而固定投資亦明顯開始下跌。在投資氣氛減弱下,英倫銀行的利率政策更趨淡靜,並因貨幣貶值而未有特別在意核心通脹的升勢,任由實際短期息率落入負數區。

市場很難量化英國脫歐不確定性所帶來的潛在溢價,反而研究現有周期收益率下的利率期限結構則可獲啟發。就英國隔夜指數掉期(OIS)利率曲線分析,目前的市場引伸周期內「最終」短期息率僅為1.6%,最高亦只有1.7%。過去20年,英國的平均核心通脹率約為1.5%。假設此為未來核心通脹率的有效長期預測,則市場現時預計實際「最終」短期息率約為0%,意味着極低的實際增長情況。

有序脫歐機會55%

我們認為英國「有秩序」脫歐的機會是55%,意味有45%機會無協議或遭議會拒絕。在這兩個情況下,最先的反應可能是英國金融資產震盪加劇,逃向安全港,引致英國政府債券收益率短期下跌。然而,市場將很快把注意力轉向第二輪公投上。潛在連串的負面經濟消息及不確定性增加,很可能令英國傾向留歐的機會大增。

在不脫歐的情況下,我們預計英國收益率會上升。由於實際收益率將需逐步上調50個基點,反映增長情況改善及更明確的利率周期,因此,即使通脹較低(英鎊強勢)亦會出現英國收益率上升的情況。

無序脫歐或致衰退

「無秩序」脫歐可能會引致經濟動盪,並很可能引發經濟衰退和英鎊大幅貶值。短期利率將最少降低50個基點,大幅拖低整條收益率曲線。通脹和財政問題將可能會引致更陡峭的收益率曲線。在未來的經濟形勢和貿易架構變得更清晰前,低利率將延長一段時間。

未來貿易協議於「有秩序」脫歐的情況下仍將面對不確定性。由於「無秩序」脫歐將不予考慮,引致利率上調,因此隱含溢價將很可能下跌。然而,鑑於未來貿易協議的持續不確定性,調整將更循序漸進。

Alex Rohner

瑞士嘉盛銀行

固定收益策略師

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